双汇发展半年报点评:屠宰继续放量,下半年业绩或超预期
事件: 双汇发展中报显示,18H1实现营业收入236.2亿元,同比增下降1.57%,归母净利23.85亿元,同比增25.28%,扣非净利22.13亿元,同比增23.37%,...
事件: 双汇发展中报显示,18H1实现营业收入236.2亿元,同比增下降1.57%,归母净利23.85亿元,同比增25.28%,扣非净利22.13亿元,同比增23.37%,实现EPS0.72元。其中Q2营收116.7亿元,同比增下降1.23%,归母净利13.2亿元,同比增28.87%,扣非净利12.02亿元,同比增23.33%。 屠宰“大进大出上规模”,二季度实现量利双收 双汇利用猪肉价格下行的优势,从去年开始提出屠宰要“大进大出上规模”,近几个季度屠宰一直保持较高的规模水平。2018Q2实现屠宰量435.45万头,为近几年来的最高屠宰规模。屠宰毛利继续保持向上增长态势,Q2头均毛利59.85元,环比增长1.49%,也是单季度屠宰毛利板块最好的水平。我们判断下半年猪价仍在较低的水平上,屠宰量会持续释放。 肉制品继续调结构,新品有望推升毛利 今年双汇对肉制品板块进行了全方位的改革,从渠道到产品研发,效果逐渐显现。Q2肉制品实现销售40.6万吨,同比略下降1%。吨收入同比增长2.7%,环比下降4.3%。但是吨毛利扭转过去两个季度下滑的局面,Q2实现10.74%的增长。 分产品看,上半年高温产品收入增幅4%,低温产品增长13%,休闲和速冻品是下降的,中式产品翻一番。目前公司吨肉制品毛利在3000元左右,今年下半年公司会陆续投放一些高毛利的新品,包括高温、低温、中式肉制品全布局,去弥补公司在高端产品上的不足,吨毛利有望进一步提升。同时,从费用投放方面,也会加大对低温和中式产品新品的支,下半年肉制品销售结构会持续改善。 渠道大刀阔斧改革,自有品牌店形成新增量 今年以来公司在渠道上做了很大力度的改革,分产品、分渠道、分区域构建立体的经销商网络。一是调整原有经销商的激励和布局,二是按照渠道去新布局经销商网络,三是拟自建自有品牌店,通过自建、收购、在超市里建品牌柜台等方式,希望明年建店达到5000家,2020年达到1万家。如果未来品牌店每家每年收入达到30000元,万家店给收入带来增量3亿元,净利润贡献将达到5000万以上。 盈利预测与评级 上半年由于库存肉平均成本较高,所以肉制品毛利率增长并不明显,2018Q1和Q2肉制品毛利率分别为18.94%和21.89%。下半年公司 库存肉成本逐渐下降,预计下半年肉制品毛利率会继续提升。同时在猪肉价格保持较低水平的有利条件下,公司屠宰业务会继续保持良好势头。我们预计下半年公司业绩有望延续上半年的良好走势,预计2018年销售收入有望达到525.81亿元,净利润53.16亿元,同比增长23.09%,实现EPS1.61元,给予20倍市盈率,目标股价32.2元,维持“买入”评级。 风险提示 经济出现较大下滑,公司治理出现漏洞,新品推广不及预期。
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