家家悦发布2018年半年度报告。报告期内,公司实现营业收入62.27亿元,同比增长11.84%;实现归属于上市公司股东的净利润1.94亿元,同比增长35.63%,扣非后归母净利润1.85亿元,同比增长29.20%。公司2018单二季度实现营业收入29.66亿元,同比增长16.97%;实现归属于上市公司股东的净利润0.72亿元,同比增长42.77%。    营收增长来自门店扩张和同店增长的双重动力。报告期内,公司并表维客超市9家门店,新开28家门店,总门店数达到702家,业态以综合超市(531家)和大卖场(99家)为主。相比于去年同期,公司门店数增长8.17%。除了门店的扩张,公司通过升级原有门店,提高同店收入,开业两年以上的综合超市和大卖场营收分别增加了4.53%和3.60%。    主营业务毛利率提升0.37%,主要来自食品化洗产品的贡献。公司立志成为“居民的厨房、家庭的冰箱”,积极运营生鲜、食品品类,报告期内生鲜品类营收增长17.21%,毛利上升0.17%,而食品化洗类营收增长速度虽略逊于生鲜品类,但其对毛利率的贡献不容小觑,报告期内食品化洗毛利率18.17%,同比上升0.84%,高于生鲜品类当期毛利率2.7个百分点,这也意味着以高频刚需的生鲜引流,进而带动高毛利产品销售的经营策略行之有效。    期间费用率有所上升,主要由于管理费用率的增加。公司2018年上半年管理费用率较去年同期上升0.4个百分点,主要由于公司本期调整了商品损耗费用的核算口径,原来计入营业成本而现在计入管理费用。如果按原有口径,将损耗费用1889万元改计入营业成本,则管理费用率仅上升0.1个百分点,销售毛利率仍能上升0.27个百分点。    下半年门店加速扩张扩营收,新物流中心启用提效率。公司预计2018年新开100家门店且新开门店将集中在下半年,届时将会进一步推动公司的营收扩张。募投项目莱芜生鲜加工中心预计在下半年部分投入使用,烟台物流园项目一期也将在年底投入使用。物流供应链体系的完善会为公司西部地区门店扩张打下坚实基础,生鲜配送能力也将进一步提高,有利于公司降低损耗,提高利润水平。    【投资建议】    公司作为区域龙头超市,充分了解当地居民的生活需求,其优秀的商品品类管理能力和强大的供应链系统将会有力地支持公司在胶东及山东西部地区的门店快速扩张,预计公司18/19/20年营收为131.24/149.70/164.84亿元,归母净利润分别为3.76/4.55/5.20亿元,EPS0.80/0.97/1.11元,对应PE分别为26.86/22.23/19.44倍,维持“买入”评级,目标价28.00元。    【风险提示】    宏观经济环境不景气;    公司展店速度、质量不及预期。

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