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　　斑马消费 陈晓京 

　　碧生源就像坐上了过山车：去年业绩刚刚扭亏，今年上半年再度预亏2000至3000万元。

　　不仅如此，这家靠卖减肥茶发家的公司营收规模锐减，从2010年上市时的8.75亿元缩窄至去年的5.47亿元，市值更是从52亿港元跌至当前的6.6亿港元。

　　在庞大的中国减肥市场里，碧生源端着饭碗没能吃饱饭，源于消费者越来越理性，此前靠广告就能获得销售的套路已日渐式微，加上上市后期现金流紧张和资本运作建树寥寥，成为摆在碧生源面前最大的坎。

　　业绩坐上过山车

　　8年前，无疑是碧生源（00926.HK）的巅峰时刻，当年不仅登陆港交所，还把营业收入规模做到8.75亿元，可是随后几年业绩摇摆不定。

　　斑马消费梳理历年财报发现，从2014年至2017年，碧生源公司营业收入分别为5.64亿元、6.63亿元、5.15亿元和5.43亿元；同期净利润分别为0.45亿元、0.88亿元、-0.75亿元和0.053亿元。

　　业绩波动打击了投资者的热情，碧生源的股价从上市时最高3.59港元，跌落到最近的0.405港元（8月13日收盘价），公司市值也从巅峰时期的52亿港元降至目前的6.6亿港元。

　　为什么发生这么大的变化？

　　斑马消费注意到，在创立早期，碧生源依赖于投放大量广告来强化消费者对产品的认知，说白了就是“洗脑”，靠天量广告获得销售；另外，高度依赖于经销商的线下推广。

　　从本质上看，碧生源就是一家营销公司，随着营销开支逐年缩减，消费者更加理性和选择更加多元，营收规模受到影响是必然的。

　　主力产品后劲不足

　　减肥茶是碧生源的起家产品，从2000年公司创立到上市前后，曾经支撑着这家企业的近一半业绩，大约在2014年前后，减肥茶产品的销售收入开始走下坡路。

　　2014年-2017年减肥茶（2016年改名为常菁茶）营业收入分别为3.08亿元、3.23亿元、2.09亿元和2.20亿元，分别占比当期总营收的54.6%、48.8%、40.7%和39.8%。

　　同期，另一主力产品——专注肠道健康的常润茶的业绩也遇见上涨的天花板。其营业收入分别为2.51亿元、2.74亿元、1.89亿元和2.26亿元，分别占比当期总营收的44.6%、41.3%、36.7%和41.6%。

　　除开外部市场竞争因素，从2014年以来广告营销、营收规模以及净利润的变化趋势来看，公司业绩和营销政策的变化密不可分。

　　以2017年为例，当年广告营销开支2.6亿元同比减少20.8%，正是缩减该项费用才使得公司在当年扭亏。

　　现金流吃紧

　　“烧钱”营销模式也拖累了碧生源的现金流。

　　斑马消费梳理碧生源近5年来的财务数据发现，由于持续保持高强度营销，导致其经营性现金流吃紧。

　　从2013年至2017年，其经营业务所得现金流入净额分别为897万元、1.09亿元、6300万元、-4400万元和-74万元。

　　斑马消费注意到，正是现金流吃紧，使得碧生源近5年来的最重要的一项工作就是找钱。

　　除了在2010年上市募资13亿港元以外，碧生源分别在2015年、2016年、2017年和2018年上半年频繁进行股权融资。

　　2015年8月，以每股1.16港元授出290万股普通股购股权；2016年3月，以每股1港元授出150万股普通股购股权；在2017年以每股0.5港元发行1.65亿新股，募资8250万港元；今年5月，碧生源以每股0.5港元发售新股2.93亿股募集发展资金1.46亿港元。

　　甚至为了筹钱，碧生源董事长赵一弘不得不亲自出马找到朱新礼，汇源果汁（01886.HK）耗资1.67港元成为公司第二大股东。

　　汇源果汁出手时，碧生源股价为1港元，相比公司上市时的股价已缩水三分之二。

　　主力产品乏力，公司也在向药品领域延伸，先后在2015年和2017年收购减肥药产品及公司，这成为碧生源寄予厚望的业绩增长点。

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责任编辑：陈悠然 SF104

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