1-7 月固定资产投资累计同比+5.5%,较前值继续下行0.5 个百分点,低于我们预期。1-7 月制造业投资累计同比+7.3%;基建投资累计同比+5.7%增速继续回落;地产投资累计同比+10.2%韧性仍然较强。受到基建投资的拖累,由于基建投资占固定资产投资的比重高达27.4%,因此投资增长受到了较大影响,固定资产投资持续萎靡。    未来投资大概率下滑的可能性较大,主要是受基建投资的影响。投资包括基建投资、地产投资、制造业投资。    1、未来地产投资或会下滑。政治局会议提示地产调控仍不会放松。会议要求,下决心解决好房地产市场问题,坚决遏制房价上涨。房地产泡沫是中国经济最大的风险,而本次会议表态“整治市场秩序、坚决遏制房价上涨”,态度很坚决,意味着下半年楼市调控难见放松,棚改货币化安置等推动房价上涨的措施或会逐步收缩。    2、PPP项目清理是基建建设大概率下滑的主因。从去杠杆的主要手段来看,地方政府方面主要是叫停一些地区的大型基建项目,进行PPP违规项目清理,限制国有企业投资,控制地方政府债务水平;金融机构方面是实施资管新规,规范金融机构表外业务行为,降低金融风险。这一系列手段不仅意在降低实体经济和金融行业风险,也对挤压过剩和低效投资起到很大作用。PPP项目清理方面,财政部最新公布的数据显示,截至2018年3月份,PPP退库项目数达到1160个,退库项目总投资额为1.2万亿,占3月份PPP总投资额比例为6.74%;从退库项目地区分布来看,山东、新疆和内蒙古的退库项目最多,退库总额均超过1000亿;从退库项目行业分布来看,市政工程、交通运输和城镇综合开发的退库项目最多,市政工程和交通运输项目的退库总额均达到3500亿,城镇综合开发退库额为1187亿。目前5月份退库数据还未公布,但从总投资额继续减少的情况来看,退库项目还在增加。总的来看,PPP清理对基建项目的影响还是最大的。由于基建投资占固定资产投资的比重高达27.4%,因此投资增长受到了较大影响。    3、未来制造业投资处于上行态势。高技术制造业、装备制造业投资同比分别增长12.2%和10.0%,增速分别比全部投资快6.7和4.5个百分点。投资结构持续改善,制造业投资增长加快。1、当前企业效益整体仍然维持 在较高的水平,去产能过程中上游行业产业集中度得到进一步提升,更高的产业集 中度自然会导致较高的盈利,获得更多市场份额的企业可以获得更多利润,所以短期企业利润上行延续。2、随着改革的进一步推进,通过不断优化经济发展的结 构,去产能促使相关行业提高产业集中度对企业利润的正面贡献仍会延续,但相 关效应会边际减弱。3、降成本继续推进,也将促进企业成本费用降低,进而促使 利润逐渐上升。4、我国产能利用率在 76.8%附近,产能利用率高,对人员、生产设备的闲置及成本的利用率提高,它直接关系到企业生产成本的高低。产能利用率是指企业发挥生产能力的程度,企业的产能利用率高,则单位产品的固定成本就相对的低。也就是说一定的成本会生产更多的产品,肯定是有利于制造业投资。5、未来企业负债率 降低,企业投资积极性提高,进一步刺激制造业投资。    综上所述,我们认为,受到基建投资的拖累,由于基建投资占固定资产投资的比重高达27.4%,因此投资增长受到了较大影响,固定资产投资持续萎靡。

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