业绩符合预期,收入端增速持续加速。报告期内营收同比增长32.44%,扣非后归属于上市公司股东净利润同比增长33.02%,整体业绩符合预期。从收入端看,2018H1公司营收2.19亿元,同比增长32.44%,其中Q1营收1.07亿元,同比增长31.86%,Q2单季度营收1.12亿元,同比增长33.61%,收入增速处于持续加速趋势(2017Q1同比增速较慢,基数较低,2018Q1表观增速较高,2017Q2同比增速较快,基数较高,2018Q2收入增长仍加速,表明公司增长质量较高)。从利润端看,2018H1公司扣非后归属于股东的净利润0.99亿元,同比增长33.02%,其中Q1单季度扣非净利润0.49亿元,同比增长33.02%,Q2单季度扣非净利润0.50亿元,同比增长33.02%,维持较高增长。收入和利润高增长预计主要与患者用药时长延长及良好的患者管理有关。    财务指标较为稳健,销售费用率持续下降。2018H1公司销售费用为0.69亿元,同比增长23%,销售费用率为32%,同比下降2.4个百分点,预计与单人产出提高有关。管理费用0.20亿元,同比增长26%,管理费用率9%,与上年同期相比略有下降。整体上公司财务指标较为稳健,公司销售代表单人产出逐渐提高,销售费用率持续下降。    行业变化+公司销售变化,推动公司业绩持续高速增长。脱敏治疗行业发生积极变化:2015年底天津版变应性鼻炎诊断和治疗指南将脱敏疗法列为过敏性鼻炎一线治疗方案,医生认可度在近年得到快速提高,同时,数据证明患者粘性不断提高。在公司销售方面,有明显的销售变化:一方面,长处方模式显著降低患者脱落率,公司教育医生首次开药用量延长到3个月以上,以提高患者治疗效果,提升产品在患者中的口碑,明显降低脱落率;另一方面,公司在患者管理方面通过建档以及微信群等方式,教育患者用药习惯并及时提醒复购,以上行业及公司销售的变化,推动公司将大概率维持高增长态势。    在研产品进展顺利,9项点刺诊断试剂盒上市有望推动公司进入新一轮高速发展期。公司目前在研产品包括黄花蒿粉滴剂(III期,关中心阶段)、粉尘螨滴剂特应性皮炎适应症(III期)、尘螨合剂(II期)、屋尘螨皮肤点刺诊断试剂盒(生产现场检查)、黄花蒿粉等9项点刺诊断试剂盒(筹备I期临床)以及丝素蛋白保湿止痒敷料(临床前研究),目前在研产品进展顺利,预计黄花蒿粉滴剂于今年年底申报生产,同时预计2020年左右上市的9项点刺诊断试剂盒将明显拉动公司业绩增速(诊断可降低药占比,同时医生将给检出粉尘螨过敏的患者推荐粉尘螨滴剂,两方面带动产品销售),预计公司将进入新一轮高速发展期。    投资评级与估值    我们预计公司2018-2020年销售收入分别为4.95亿元、6.45亿元、8.55亿元,同比分别增长28%、30%、33%;归母净利润分别为2.41亿元、3.04亿元、3.97亿元,同比分别增长29%、26%、30%;公司2018-2020年EPS分别为0.83元、1.05元、1.36元。对应2018-2020年PE分别为为50X,39X和30X,维持“强烈推荐”评级。    风险提示:产品线较单一、销售不达预期、新产品临床进展慢于预期。

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