销量略有下滑,二季度毛利率下滑,上半年箱价格、毛利、净利为历史最高值    上半年公司生产各种玻璃5,182万重箱,同比减少36万重箱;销售各种玻璃4,814万重箱,同比减少144万重箱;产销率92.9%,同比下降2.12个百分点;毛利率31.4%,同比下降1.75个百分点,其中2018Q2毛利率29.47%,环比下降4.39个百分点,同比下降3.11个百分点。根据我们计算,公司上半年玻璃均价为78.31元/重箱,同比增加7.76元/重箱,已达到公司上市以来最高价;箱成本为53.72元/重箱,同比增加6.54元/重箱,公司在3月份纯碱价格较低时购进了约10万吨的纯碱作为战略储备,有效地对冲了之后的纯碱价格大幅上升;箱毛利为24.59元/重箱,同比增加1.21元/箱,由于产品价格上涨浮动大于原材料及燃料价格上涨浮动,箱毛利也达到公司自上市以来最高值;箱净利为13.61元/重箱,同比增加3.01元/箱,同样是公司上市以来最高值。    管理费用率同比下降,公司资本结构改善    上半年公司销售费用0.46亿元,同比增长213.65%,主要是由于马来西亚基地外销产品运费增加;管理费用3.8亿元,同比增长1.02%,主要是由于研发支出增加;财务费用0.42亿元,同比下降45.58%,主要是由于借款利息支出减少;期间费用率为12.41%,同比下降0.99个百分点。公司上半年,资产负债率为45.49%,去年同期为47.91%,同比下降2.42个百分点,说明公司资本结构得到改善。    马来西亚销售不及预期,运输成本增加    马来西亚基地产品约20%在本地销售,约80%销往日、韩和南亚地区,由于外销产品需要木箱包装,使得运输成本大幅提高,公司原预计本地销售1600重箱/月,实际销量约为800重箱/月,基于外销每箱运输成本上涨150-170美金,预计海外运输成本增加140万美金左右。公司上半年占马来西亚市场份额约20%,公司预计下半年上升至30%-40%。    下半年供给缩紧仍是大概率事件,需求均衡增长,成本端有压力    根据数据显示,目前全国共有浮法玻璃生产线362条,产能12.95亿重箱;其中在产231条,产能9.06亿重箱,停产和冷修131条,产能3.89亿重箱。新建生产线4条,增加产能1620万重箱,冷修复产13条,恢复年产能4320万重箱;冷修停产23条,减少年产能8478万重箱;全年净减少产能2538万重箱。目前寿命大于6年的炉窑共计34条,未来这34条生产线将进入密集冷修周期。目前玻璃库存下降趋势良好,特别是进入8月以来去库存速度加快,为旺季行情奠定了坚实的基础,另一方面,8月以来预期点火复产生产线减少,2+26城市及京津冀地区环保限产持续加码,导致阶段内产能收缩。从成本方面看,纯碱行业预计会有500元/吨的涨幅,天然气部分地区有40%的价格上调,推算下半年玻璃制造成本有可能上涨13-15元左右,各企业通过自身降本增效有望消化5元/重箱的成本压力;另外部分成本上涨需要向下游传导。同时,工信部发布关于《平板玻璃产能置换问题的通知》,明确要求严禁平板玻璃行业新增产能,即使是产能置换,也要“减量置换”,杜绝“批小建大”现象的出现,整改不到位不得点火。预计下半年玻璃行业减产提价是大势所趋。    冷修产线复产,产能提高,产品差异化对冲同质化竞争    公司拥有8个原片生产基地,25条在产优质浮法玻璃生产线、1条在建超白玻璃生产线、1条在建65吨/日高性能电子玻璃生产线,广东节能、浙江节能、马来西亚节能项目完成基本建设,二季度起逐步投入商业化运营,节能玻璃产品将覆盖现有市场节能玻璃全系列产品。长兴旗滨一线、漳州旗滨一线、醴陵旗滨五线相继完成冷修改造,陆续复产,郴州旗滨项目进入建设后期,醴陵电子玻璃进入建设准备阶段。公司年初通过了《关于公司投资新建高性能电子玻璃生产线项目的议案》,新建一条65吨/天的高性能电子玻璃生产线。公司利用规模大、生产线多的优势,积极采取产品差异化经营策略,以达到缓解普通建筑玻璃的同质化竞争。    投资评级和盈利预测    看好玻璃行业在供给侧改革、冷修高峰期和环保加码等背景下的供需紧平衡状态,对18年玻璃价格保持乐观。旗滨集团作为浮法龙头,地域布局合理,覆盖我国经济发展较为发达的地区,存量方面不断改进工艺、调整配方、提升良品率、提升玻璃品质、降低各项费用率、改善资产负债表;增量方面海外市场拓展、节能玻璃、电子玻璃等玻璃深加工高附加值领域不断拓展;预计2018-2019年实现收入84.87和95.14亿元,同比增长分别为11.9%和12.1%,实现净利润14.1和16.02亿元,同比增长分别为23.4%和13.6%。对应EPS0.52和0.59元,市盈率8.6和7.5。维持“增持”评级。建议重点关注。

声明：如本站内容不慎侵犯了您的权益，请联系邮箱：wangshiyuan@epins.cn 我们将迅速删除。