(一)产品品类结构优化,主营业务收入、净利实现双增长    2018年上半年公司主营业务收入58.23亿元,较上年同期增加10.02亿元,其中可比门店实现营收52.43亿元,同比上涨3.87%,贡献近4.39亿元的营收增量,剩余约5.63亿元增量为新增门店提供;归属扣非净利较2017年上半年增加0.42亿元,主要得益于商品品类结构优化,品质提升,毛利率稳步上升。    从行业分类角度来看,商业主营部分实现57.99亿元的收入,同比上升11.64%,其占比主营收份额稳步上升至99.6%;工业及其他部分仅贡献0.23亿元的营收,YOY-33.62%。    从产品品类角度来看,生鲜/食品化洗/百货类产品分别实现营业收入25.76/27.52/4.71亿元,分别实现YOY17.21%/8.90%/0.32%,生鲜、食品化洗合计占比主营业务收入91.51%,保持份额的稳定增长。    从地区角度来看,山东其他地区营收增速依旧高于胶东地区,分别实现YOY13.52%/11.4%,其中胶东地区营收贡献主营业务收入的88.25%,占比较为稳定。    (二)综合毛利率上浮0.57个百分点,期间费用率增长0.19%    公司2018年上半年综合毛利率为21.47%,相较去年同期上浮0.57个百分点。生鲜/食品化洗/百货类产品毛利率分别实现YOY0.17%/0.84%/0-0.33%,毛利率的提升一方面来自商品品类、品质的优化,另一方面归因于与上年同期相比商品损耗不再核算在营业成本之中。    期间综合费用率为17.24%,相比上年同期增长0.19个百分点,销售/管理/财务费用率同比变动分别为9.95%/36.05%/1.84%,销售费用的增长主要源于新开门店带来员工薪酬、店租等经营费用的上升,而管理费用的大幅上涨主要是商品损耗核算口径变化所致。    (三)线下网络布局扩大展店增量,优化商品服务提升存量表现    2018年上半年公司继续加强线下网络的拓展,新增门店37家,其中3月份完成并购青岛维客商业连锁有限公司门店数量9家;新开门店28家包括:大卖场5家,综合超市13家,宝宝悦8家,便利店2家;其中青岛、济南及西部区域新开门店9家,在强化现有区域网络密度的同时,进一步加快了新区域的网络布局。同时公司加快了对无人智能售货机、人脸识别等新技术的应用,2018年上半年试点新开以无人智能售货机为主体的智慧微型超市38个,在门店中进一步推广移动支付、自助收款、人脸识别等新的技术手段,提升顾客的消费体验,为顾客提供更加高效便捷的服务。    (四)深化改革合伙人机制,推动企业经济效益提升    深化改革重塑组织架构,减少管理层次,提高决策效率;公司自4月份开始在西部地区新增56家门店进一步推广合伙人机制,上一阶段试点合伙人机制的33家门店,销售、坪效和劳效平均实现了8%以上的增长;目前公司合伙人试点门店总数为89家,将有利于进一步释放内部创业激情,探索多元化的激励方式,形成企业与员工的事业共同体和利益共同体,推动企业的持续健康发展。    3.投资建议    公司加速推进展店,扩大线下实体规模的同时,继续深度优化商品和服务的品类、质量,从而提升存量价值。我们结合公司在2017年年报中提出的2018年展店计划(新开门店不少于100处,新开200个以上智慧微型超市),以及目前的完成效率(上半年已新开门店28处,38个智慧微型超市),同时考虑公司整体供应链平台体系(烟台综合物流工业园、莱芜生鲜加工中心,维客青岛物流中心)将在2018-2019年逐步投入使用,我们维持公司2018/2019实现营收127.1/142.89亿元,净利润3.47/4.07亿元的预测,对应PE29/25倍,对应PS0.81/0.71倍,维持“推荐评级”    4.风险提示    业态升级不达预期,展店规模和增速不及预期。

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