扣非增速环比提升,现金流表现积极    公司18年H1实现营收87.20亿元同增17.24%,归母净利润22.48亿元同增23.30%,扣非净利润同增23.48%,Q2单季营收40.26亿元同增17.48%,归母净利润10.45亿元同增23.52%,扣非净利润同增25.7%环比Q1增速大提4.1pcts,业绩稳健向好,符合预期。产品升级下H1毛利率同增2.22pcts至47.11%。费用端,销售费用率13.49%同升0.36pct,主因品宣促销投入加大;管理费用率4.16%同增0.37pct,积极开展研发并提升人员薪酬水平。18H1净利率25.79%同增1.3pcts。销售收现83.8亿元同增10.57%,经营活动净现金流14.9亿同增 47.53%。期末预收款9.1亿元保持平稳,从年初较高预收账款已恢复常态。    品类多点开花,龙头强势依旧    分产品看,公司酱油销售增速超15%,蚝油增速约25%,高基数下持续快速扩容,表现超越行业、集中度进一步提升;醋/料酒业务同增约10%/20%,凭借公司强大品牌及渠道势能推广,低基数下有望做大做强;酱类维持个位数稳定增长。公司毛利率自2017年初连续6个季度上涨,盈利能力持续优化。产品线齐全,主流产品性价比高,培育出5个10亿级大单品,多个亿级单品,覆盖高中低各个层次、多口味和多烹调用途,新品升级打造功能型调味品如拌饭酱,迎合新消费需求,消费群体扩容。公司每年保持3%左右研发投入比,多品类均有新品储备择机推出。未来现有产品升级+新品类延拓,将不断打开业绩增长空间。    渠道壁垒深厚,新型品宣优势聚焦    公司率先抢占行业壁垒最高的餐饮渠道,目前餐饮占渠道比重约60-70%。对经销商议价力强,渠道精细管控、信息动态跟踪、市场反馈应对及时。目前地级市覆盖率达80-90%、县级60%行业领先,随着渠道覆盖深入,未来继续向下线城市及乡镇终端布局,收割低线消费市场。积极推动电商业务,实现网络与销值同步增长。另外,持续通过广告和媒体营销获取潜在年轻消费群,《熟悉的味道》、《中餐厅2》等近期热门餐饮类综艺深度植入更具优势。对标海外龙头公司,海天国内市占率仍有提升空间,除了酱油、酱类、蚝油市场第一,在料酒、醋等领域发展仍值期待。盈利持续优化,销售和库存情况良好,调味品龙头强者恒强。预测2018-20年EPS 1.63/1.99/2.42元,对应42/35/28倍PE,维持“买入”评级。    风险因素:终端动销不及预期;品类扩张缓慢;原材料成本上涨过快。

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