卫星石化:丙烯酸(酯)龙头,打通丙烯产业链,进军乙烯产业链
国内第一全球前五的丙烯酸(酯)生产企业:公司是国内最大、全球前五大丙烯酸制造商,是国内第一家以丙烷为原料形成C3产业一体化格局的民营上市企业。业务涵盖从丙烯、聚丙烯、丙烯酸普酸、高纯度丙...
国内第一全球前五的丙烯酸(酯)生产企业:公司是国内最大、全球前五大丙烯酸制造商,是国内第一家以丙烷为原料形成C3产业一体化格局的民营上市企业。业务涵盖从丙烯、聚丙烯、丙烯酸普酸、高纯度丙烯酸,到丙烯酸酯、高分子乳液、高吸水性树脂和颜料中间体等10多个大类产品。丙烷脱氢制丙烯项目的投产完全打通了C3全产业链,公司营业收入也随着产业链的打通而逐年递增。 一季度业绩下滑但二季度好转,看好公司下半年业绩:一季度营业收入同比下降8.45%,净利润下降61.21%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比下降60.48%,主要原因是丙烯酸(酯)与原料价差的收窄;嘉兴基地蒸汽停供,导致基地内装置非计划停车,产销量下降;同时叠加春节期间下游工厂复工较晚,采购量减少的原因。二季度业绩好转部分抵消了一季度的业绩下滑,公司2018年4-6月份实现归属于上市公司股东的净利润为2.135亿元,比上年同期增长10.93%。三季度产品行情逐步进入传统旺季,产销情况向好,我们看好公司下半年的业绩表现。 油改水和去产能利好公司业务发展:油改水政策使得水性漆的市场份额正在赶超溶剂型涂料,拉动公司主要产品销售。日本、欧美国家水性涂料的市场占有率已在60%以上,而我国市场水性涂料占比不足10%,预计到2022年,我国水性涂料市场需求将达到634万吨,复合增速超过20%,发展空间较大。去产能背景下预计2018-2019年丙烯酸行业开工率有望进一步上行,行业景气度将维持在较好水平,作为国内最大的丙烯酸生产企业,卫星石化是丙烯酸去产能最大的受益者。做大做强丙烯产业链,进军乙烯产业链:公司在打通C3全产业链后仍在精耕细作,目前在建丙烷脱氢副产氢气制双氧水,丙烷脱氢二期和连云港乙烷裂解等项目,预计各个项目陆续在2018年底到2020年投产,届时公司的营收和利润将大幅提升。 盈利预测与估值:结合丙烯酸(酯)和丙烷脱氢市场状况,公司2016-2018年上半年生产经营情况以及公司在建项目计划投产时间,我们预计公司2018-2020年的归母净利分别是12.27亿元、18.44亿元、23.89亿元,对应的EPS分别为1.15、1.73、2.24元,对应的PE分别为8.9、5.9、4.6倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:1)市场需求风险:宏观经济的波动(尤其是建筑、房屋装修、汽车等涂料和胶黏剂使用大户的增速)对公司业务影响很大。如果这些行业的增速不及预期,将会影响公司产品的价格和销售增速,造成利润率的下滑。2)油价和原材料价格大幅波动风险:公司目前完全覆盖了C3产业链并在建设C2产业链项目,进口丙烷和乙烷作为公司的原料,其价格的波动对公司成本端影响巨大,丙烷和乙烷原料的价格受到中东油气增产/减产幅度、美国页岩气开采量和油价的影响。油价和原材料价格的大幅度波动会影响企业的成本和成本管理难度。3)项目进度不及预期风险:公司在建项目进度会受到资金到位情况、工业园区配套设施、主要设备生产和安装进度、主要技术和生产人员招聘进度、试运行是否顺利等因素的影响,倘若建设进度不及预期,将会影响公司的盈利。4)资金风险:连云港乙烷裂解项目为公司自成立以来投资最大的项目,资金需求量非常大。项目融资受到公司经营状况、宏观经济、资本市场和相关政策影响。因此,资金问题也是影响项目顺利推进的因素之一。
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