门店经营质量优化,下半年扩张加速    公司1H18实现营收62.3亿元(+11.8%);实现归母净利润1.94亿元,(+35.6%);Q2收入增速(17%)和利润增速(43%)较Q1均有所提升。公司半年末共拥有门店702家,上半年新开37家,下半年开店将提速(预计全年新开100家以上)。同时,上半年公司同店增长3.87%,其中大卖场和综超分别增长3.6%和4.5%,门店质量优化明显。分区域来看,胶东地区收入占比达88.6%,仍为收入贡献的核心来源;同时胶东地区的坪效约为西部地区的1.4倍,西部地区的提升空间较大。    净利率为3.02%,长期来看仍处于爬坡周期    公司上半年的主营毛利率为17.22%,同比提升0.37pp(其中部分商品损耗计入管理费用,若剔除此部分影响,毛利率同比提升约0.2pp)。分品类看,生鲜的毛利率为15.47%(+0.17pp)、食品化洗的毛利率为18.17%(+0.84pp)、百货的毛利率为21.23%(-0.33pp)。费用率方面,公司1H18销售管理费用率为17.63%,同比增0.14pp,其中单位租金同增9.14%。    盈利预测及投资建议    公司聚焦社区生鲜超市,凭借生鲜较强的获客能力,有效抵御了线上的冲击,收入规模持续增长。公司外延开店提速,胶东地区持续进行门店加密,增强规模效应;鲁西地区加速开门,开拓空白市场,预计全年新开门店100家以上。同时随着合伙人制度的全面铺开、供应链整合的不断强化、物流仓储的逐步完善,预计各业态的同店收入将稳步提升,未来三年将进入收入增长提速和净利率提升周期。预计公司18-20年收入分别为132/152/175亿元,归母净利润分别为3.84/4.80/6.03亿元,EPS 为0.82、1.03、1.29元,对应当前股价18PE 为26X,维持“买入”评级。    风险提示:电商分流线下零售市场;永辉超市等全国性龙头进入山东市场;供应链整合不达预期;互联网巨头的新零售布局加剧零售市场竞争。

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