业绩基本符合预期,继续稳步增长。2018年H1公司实现营业收入13.78亿元,同比增加44.34%,归母净利润2.57亿元,同比增长31.29%,扣非归母净利润2.21亿,同比增长22.22%。营收增速较快,除因负极(8.44亿,+33.81%)、锂电设备(2.63亿,+12.65%)、涂覆隔膜(0.86亿,+32.67%)、铝塑膜(0.25亿,+29.18%)等业务维持稳健增长以外,还有控股的石墨化加工公司山东兴丰(1.76亿)并表影响所致。    分季度来看,Q2单季公司实现收入8.05亿元,同比增长46.20%,环比增长40.39%。归母净利润1.29亿元,同比增长11.81%,环比增长0.31%。Q2环比Q1收入与归母净利润增速背离主要因二季度坏账损失增加及所收到的政府补助减少影响所致。    存货维持健康水平,应收账款期限结构合理,资产减值损失受江苏智航影响较大。公司2018H1存货增长2.7亿至14.59亿,主要系委托加工物资增加1.79亿,在产品和发出商品各增加0.45亿左右,库存商品变化不大。公司一年以内应收账款在90%以上,账款期限结构合理。资产减值损失主要受江苏智航影响较大,总应收账款9090.44万元,计提坏账准备1363.57万元,目前公司已提起诉讼,申请财产保全。    各业务板块稳步扩张,为业绩持续增长蓄力。负极业务坚持走中高端产品路线,持续扩大产能缓解产能瓶颈,并购上游石墨化加工企业山东兴丰并进一步扩充产能,协同效应初显。锂电设备业务继续加大投入,加速推进浆料分散处理、补锂、分切、注液、特种膜涂覆等自动化工艺设备的研发和市场推广认证,高速双面涂布机实现批量生产和交付客户使用。涂覆隔膜业务产能稳步扩张,持续加大对新技术和新工艺的研发投入,全资收购溧阳月泉,完成基膜、涂覆材料、涂布设备和隔膜涂覆业务的协同布局。铝塑包装膜业务继续加大研发投入,着重提高工艺、设备的稳定性,提升产品生产制造的良率,继续推进钢塑膜在动力电池领域应用的探索。    投资建议:我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为6.54/8.25/10.60亿元,同比分别增长45.1%/26.1%/28.6%,EPS分别为1.51/1.91/2.45元,对应估值分别为37.2/29.5/23.0倍。维持增持投资评级。    风险提示:负极材料大幅降价;宁德时代扩产放缓;涂覆隔膜大幅降价。

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