事件:2018年8月16日,公司发布了2018年半年度业绩。    投资要点:    2018年上半年实现营业收入572亿元,同比增长5.9%,实现拨备前利润397亿元,同比下滑1.2%,实现归母净利润134亿元,同比增长6.5%。其中,贷款总额同比增长16%,净息差下降0.11%。净手续费增速13.9%,成本收入比上升4.9个百分点。    受资本影响,贷款总额较年初增长8.5%,共计1445亿元,其中低资本占用的零售贷款持续增长,而企业贷款继续压降。从新增贷款的结构看,信用卡应收账款增长贡献57%,而个人零售贷款增长贡献47%,企业贷款下滑,票据规模翻倍增长。负债端,存款总额较年初增加3.94%,其中企业存款增长0.8%,个人存款增长19%。其中,个人定存增速较快,预计与结构性存款增长较快有关。    二季度净息差2.27%,较一季度2.25%上升2BP。主要原因是较高收益的个贷占比提高。如果仅看资产负债端的收益变动,企业贷款收益率上行8BP,个人贷款(含信用卡)下行16BP,而存款成本整体上升8BP。其中,个贷利率持续下降,主要和信用卡规模快速扩张有关。而存款成本上升8BP,较1季度环比上升16个BP的幅度有所降低。    净非息收入同比增长18.5%,占营收比重34.6%,主要是受净其他非息收入的较快增长拉动。其中,净手续费收入保持高增长,同比增速13.9%。主要是银行卡手续费收入的增长贡献。而受监管影响,理财业务收入同比下滑75%。    公司成本收入比继续上升,主要是2017年下半年开始逐步加大了战略投入和零售平台战略科技投入,相应费用增长,其中相关人才引进所带来的人力成本上升。其中,业务及管理费用同比上升27%,员工工资同比上升50%。    公司资产质量总体有所好转,不良率1.68%,环比持平,较年初下降2BP。测算2季度的不良生成率在2.21%,环比上升近40BP,公司加大了核销的力度,可能与市场预期逾期90天纳入有关。逾期90天以上占不良比例124%,较2017年底下降19个百分点。另外,关注类贷款占比3.41%,环比下降9BP,预计未来不良压力下降。    盈利预测与投资建议在轻资本发展的总体思路下,公司零售金融持续扩张,信用卡业务快速发展,资产质量改善,大力的科技投入增加了费用支出,业绩兑现还需观察。当前公司股价对应的2018-2019年的PB为0.68倍、0.62倍,安全边际较高,给与“增持”评级。    风险因素    行业监管超预期;市场下跌出现系统性风险

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