口子窖:高成长稳健依旧,价值已被低估
1、高增态势延续,产品结构持续优化,省外趋势明朗:Q2营收9.1亿,同比增27.5%,归母净利2.9亿,同比增43.2%,收入利润较一季度均有提速,公司高成长稳健依旧;分产品看,H1高/...
1、高增态势延续,产品结构持续优化,省外趋势明朗:Q2营收9.1亿,同比增27.5%,归母净利2.9亿,同比增43.2%,收入利润较一季度均有提速,公司高成长稳健依旧;分产品看,H1高/中/低档酒收入分别+27.4%/-12.1%/-21.9%,高档占比已接近96%,预计口子窖十年以上等次高端产品继续保持高增态势,1H毛利率增2.5pct至74.4%,近几年产品结构始终保持稳步提升的态势;省内/外收入+22.9%/+33.4%,经过前两年连续调整后外域增长趋势已经明朗化,预计下半年有望进一步加速;H1经营净现金流下滑主要是今年Q1集中缴纳了去年部分税款所致(去年四季度仅现金支付3300万税费,今年Q1达到9.6亿)。 2、退休高管低量减持对市场影响有限:公司同时发布公告,刘安省等5位股东拟自2018年9月7日起6个月内通过集中竞价交易方式减持部分持股,我们认为,本次减持计划累计仅0.99%,占比很低,其次减持高管均为退休人员(高管年龄均在60岁以上,最大岁数接近70岁),现任核心高管均未减持,并且这部分人员之前均有股权质押,此次减持也是为了偿还债务,市场之前已有预期,因此无论是减持数量还是减持动机均不用担忧。 3、安徽双寡头继续高歌猛进,次高端逻辑强化,公司将持续受益:口子窖和古井在安徽省基本处于双寡头垄断地位,80-300元价格带市占率高,在渠道、产品结构和品牌力上优势突出。目前,安徽省正处于双重升级阶段,一是80-150元主导价格带的稳步扩容,二是200-500元次高端价位的快速放量,这两个价位基本被古井贡酒和口子窖所垄断,从中报情况看,双龙头也继续保持着高歌猛进的态势(古井已发布业绩预告,利润增速高达50%-70%,预计收入在25%-30%左右)。年初以来,我们一直强调2018年将是次高端区域龙头的成长元年,对应公司在未来三年都将迎来产品结构和利润的高成长期,截止目前,今世缘、老白干酒和口子窖的中报进一步强化了这一趋势,未来随着新商务主流价位上移,次高端价位还有很大的成长空间,口子窖将持续受益。 4、盈利预测与评级:预计18-20年EPS为2.51/3.29/4.24元,对应PE20/15/12倍,近期大幅回调后,公司估值性价比已经凸显,高增长、大弹性、股价处于低位,继续强烈推荐! 5、风险提示:1)行业竞争加剧,费用大幅增加影响利润;2)省外拓展不及预期;3)宏观经济大幅波动影响行业需求,高端 白酒价格下滑挤压公司增长。
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