业绩概述:平安银行2018年上半年营业收入同比增长5.9%,归母净利润同比增长6.5%,业绩表现超出我们预期。    此前平安银行呈现给市场的多是零售转型的业务指标,而从这份中报里我们能看出,零售转型更深层次的正向反馈逐渐显现,并开始落实到利润表上。    边际变化点评:    1.不良生成率下降,不良偏离度收窄,预计下半年存量不良处置进入尾声。平安银行Q2不良生成率(加回核销)2.53%,环比Q1下降14bp;逾期90天以上/不良较年初下降19pc至124.3%。较平稳的不良生成主要因为对公做精,转型零售的战略调整,受去杠杆的影响小于同业。    2.负债压力缓解,息差环比走阔,预计仍将稳中有升。平安银行Q2息差2.27%,环比提升2bp,主要因为存款利率上行趋缓,同业负债利率下降缓解了负债端的压力。从存贷结构来看(日均余额口径),Q2零售贷款/总贷款环比提升2.6pc至54.3%;零售存款/总存款环比提升1.6pc至19.3%,零售活期存款/总存款环比提升0.3pc至7.1%。    3.银行卡业务收入厚积薄发,预计具有可持续性。平安银行Q2中收高速增长推动营收显著改善,除了I9、债券走牛的影响,银行卡手续费收入居功至伟。推测前期信用卡的大量投放与客户培育逐渐进入收获期,下半年收入增长将更为显著    投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价11.15元。我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为6.76%、7.22%、7.97%,净利润增速分别为6.41%、7.03%、8.00%;给予买入-A的投资评级,6个月目标价为11.15元,相当于2018年0.85XPB、7.74XPE。    风险提示:中美贸易摩擦升级;银行继续惜贷;表外非标处置失当引发风

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