业绩超预期,维持“增持”评级:公司发布2018年半年报,上半年营收13.26亿元同增31.59%,归母净利5905.7万元同增46.27%,扣非归母净利4045.5万元同增95.54%,略超市场预期。我们认为公司工程家装双轮驱动,成长加速,上调2018-2020年EPS1.9(+0.09)、2.73(+0.11)、3.63元,维持目标价75.50元。    龙头房企合作深化,工程漆维持高增长:测算18H1工程漆销售收入6.3亿元,同增约46%,销量12.6万吨,同增约47%。我们认为随着公司与龙头房企合作的深化(当前已与国内前10强地产中的9家、前50强地产中超30家开展合作),工程漆业务成长提速。    家装漆渠道下沉优化,提价效果显现:测算家装漆销售收入3.42亿元,同增约20%;销量4.25万吨,同增约11%。我们认为销量的增加源于公司渠道的下沉优化;家装漆均价8.05元/千克,同增8.02%,公司分别于2017Q3、2018Q1分两次提价,高端产品销售占比提升亦是重要动力,随着公司渠道的渗透优化,家装漆发展步入快车道。    降本增效延续,盈利中枢抬升:报告期毛利率41.06%,同增0.79pct,我们判断得益于化工原料采购价走稳与回调(例乳液同降4.29%)。销售、管理费用率分别为23.09%、11.21%,同降0.62、0.77pct;扣除股权激励影响,管理费用率实际下降2pct。我们认为随着公司全国布局的推进,全品类供应链体系构建日趋明朗,公司成本费用下行有望延续。    风险提示:房地产销售和投资低于预期;原材料大幅上涨。

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