收入较高速增长,现金流显著恶化    广联达上半年实现收入10.55亿元,同比增长17.15%;归母净利润1.47亿元,同比增长3.55%。在造价产品转云的情况下,通过产品迭代仍实现较高增长。报告期经营活动现金流量净额-2.78亿元,较去年同期的-0.78亿元显著恶化,主要是客户贷款及垫款支出增加1.31亿元、为员工支付的现金增加1.60亿,供应链金融业务以及组织结构调整增加了当期现金支出。    造价云增长迅猛,预收账款余额超预期,造价业务仍有潜力    造价业务线实现收入7.54亿元,同比增长19.73%。云算量产品发布,从6个省的云计价拓展到11个省的计价+算量。上半年新签云合同2.51亿元,其中工程信息1.28亿元,云计价和云算量分别是0.67亿元和0.56亿元。预收账款余额3.11亿元,造价产品的期末预收款项余额2.56亿元,较期初新增1.26亿元。按照我们的测算,云订单18-20年云订单分别是6.12/13.31/15.46亿元,造价业务收入约为18.83/21.05/23.44亿元,造价业务仍有较大潜力。    施工业务线整合影响短期增速,重整产品贡献增长新动力    上半年施工业务线实现收入2.18亿元,同比增长15.47%;受战略整合影响增速放缓。公司整合多家子公司,将产品、渠道、人员及组织统一管理,形成智慧工地、BIM建造、数字企业的业务线,以BIM5D为代表的施工产品快速推广,随着中国建筑是工业的信息化推进,未来将贡献广联达的增长新动力。“数字建筑平台服务商”的战略定位以及让“每一个项目成功”的目标将把公司推向新的业务规模。    云化深入盈利提升,后续业绩加速增长    我们预计2018~2020年营业收入分别为27.48/33.35/39.29亿元,亿元,分别同比增长16.6%/21.4%/17.8%,2018~2020年净利润分别为4.89/6.98/9.87亿元,分别同比增长3.6%/42.7%/41.4,测算18-20年末的应收款项余额为5.67/7.05/8.46亿元。报表对应18-20年的市盈率为68/48/34倍,维持“买入”评级。    投资风险    存在施工业务线进度低于预期的风险以及费用上升影响业绩的风险。

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