不断探索自身边界,多领域市场领先    深信服成立于2000年,2002年正式推出IPSecVPN产品进入安全市场,2013年发布桌面云产品进入云计算市场,同年推出支持广告营销推送功能的企业无线产品进入企业无线市场,形成安全业务、云业务和企业无线业务三大板块业务布局。截止2017年底,公司安全业务的上网行为管理、SSLVPN等产品国内份额第一,下一代防火墙国内份额第二。云业务的核心超融合架构2017年国内份额第三;企业级WLAN产品2018Q1市场份额第三。公司营收从2014年9.50亿元增长到2017年24.72亿元,3年复合增长率38%;实现归属于上市公司股东净利润由2014年2.33亿元增长到2017年5.74亿元,3年复合增长率为35%。    产品与市场双驱动,差异化定位助力市场拓展    公司2015-2017年研发费用率均在20%左右,高研发投入支撑公司不断探索业务边界。从安全起家到云业务和企业无线业务且均做到行业领先,在产品可用基础上对便捷性和客户体验的极致追求,均显示公司强大的产品能力。公司建立遍布全国的分销渠道,渠道代理贡献公司收入超过95%,2017年5万以下的订单占当年订单总量的76.9%,中小客户为主且极度分散增强成长的稳健性,差异化定位加上强大的渠道能力助力市场拓展。    超融合架构生逢其时,云业务打开公司成长新空间    超融合架构通过软件定义融合计算、网络、存储等资源,基于分布式存储和虚拟化能力,带来交付更便捷、运维更简单、扩展性更好的IT基础设施搭建解决方案。在大数据及数据驱动业务决策的背景下,带来广阔的市场空间。2017年中国超融合市场规模3.79亿美元,同比增长115%,预计未来三年的复合增长率超过50%。公司基于自身的超融合架构延伸出桌面云、企业云、分支云等企业端云解决方案,行业高景气度叠加公司产品及渠道优势,云业务收入超过安全业务收入将是大概率事件。    投资建议:基于看好超融合市场潜力和公司的竞争优势,上调公司2018-2020年归属于上市公司股东净利润为7.46、9.76、12.74亿元,对应EPS为1.86、2.44、3.18元/股,给予公司六个月目标价111.90元/股,维持“买入”评级。    风险提示:超融合市场竞争加剧的风险,企业安全投入降低的风险。

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