1、受原材料涨价、汇兑影响,毛利率承压,但业绩基本符合预期。    2018H1,公司营收增速维持高位,达33%,扣除铖昌科技并表影响,预计营收增长27%,反映出智能控制器市场需求仍表现强劲。但营收贡献66%的家电智能控制器毛利率下滑超过4pp,主要原因是上游原材料(芯片、元器件)涨价、汇率波动。此外,公司上半年还需要摊销股权激励费用,计提远期外汇操作的损失,导致公司原主业(不考虑铖昌科技并表)的归母净利润增速仅为5%左右,若不考虑上述费用及损失,内生增速预计在10%左右。    我们认为,市场对于“公司受原材料涨价及汇兑影响,业绩短期承压,增长阶段性失速”已有预期,同时考虑到营收增长仍表现较好,铖昌科技表现亮眼,公司的业绩表现总体符合预期。对于下半年,我们预计随着美元升值,公司原材料替代以及成本适度转嫁工作的逐步落地,毛利率及业绩表现有望逐步改善。    2、公司扩产如期进行,海外布局稳步推进,竞争力有望进一步增强。    公司智能控制器生产技术改造及产能扩大项目(二期)的主体建筑已经封顶,并进入后期装修及连廊建设阶段,预计四季度正式投产。此外,杭州项目也在顺利进行中,叠加公司上半年收购的意大利智能控制器公司NPE(2017年收入超过4亿元,目前仍处于反垄断公示中,预计下半年将实现并表),都将大幅提高公司的整体产能,进一步提升公司在全球市场的竞争力。    3、公司针对铖昌科技推员工持股计划,绑定了子公司与股东利益。    公司收购铖昌科技,涉足微波毫米波射频集成电路模拟相控阵T/R芯片的研发、生产及销售,并实现了从控制器向上游IC的延伸。铖昌科技是国内微波毫米波T/R芯片领域唯一掌握核心技术的民企,2018-2020年业绩承诺为合计净利润不低于1.95亿元。    铖昌科技作为拥有自主可控核心技术的高科技企业,核心是人才。市场担心铖昌科技核心团队的稳定性,对此公司前期已制定了《浙江铖昌科技有限公司核心人才激励办法》,明确了2018年的奖励总额为业绩承诺净利润额的超额部分的50%。其中,奖励总额的1/3将根据届时制定的具体方案直接发放给各激励对象,而剩余的2/3奖金将从二级市场购买公司股票并锁定3年。我们认为,本次员工持股计划的推出,不仅可进一步提高铖昌科技核心人才的稳定性,还将其与上市公司及其上市公司股东利益实现了绑定。在美国进行技术封锁的背景下,铖昌科技有望受益,在员工利益与上市公司股东利益一致后,业绩有望超预期。    4、盈利预测与评级    考虑铖昌科技并表,我们预计公司2018-2019年归母净利润分别为2.75亿元、3.92亿元,EPS分别为0.32元、0.46元,对应PE分别为24X、17X,维持“买入”评级。    5、风险提示    智能控制器需求不及预期;上游原材料过快上涨或严重缺货;公司份额下滑;并购整合不成功。

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