存量资产价值重估,公司在手矿山市场价值400亿元以上。海螺水泥及集团已由单一的水泥生产商发展成集矿山开采、码头运营、水泥熟料、骨料及混凝土为一体的全产业链建材集团,随着环保趋严,矿山资源稀缺性愈发凸显,我们保守测算出公司在手矿山资源价值突破400亿元,远高于17年末无形资产中矿山开采权账面价值30.5亿元。同时,依托矿山资源快速发展骨料业务,毛利率高达60%以上,成为公司新的业绩增长点。    沿长江区位和T型战略不可复制,理应获得价值重估。T型战略布局使得公司生产成本低于同行10-15元/吨。过去十年海螺ROE水平持续稳定在10%以上,且远远领先行业平均水平,我们认为T型战略起源地沿长江市场区位不可复制,未来海螺的行业控制力将进一步提升,凸显的资源的独占属性,市场理应给与估值溢价。    市场化的供给侧调整,华东景气度确定性高。2016年下半年公司积极主导与同业的区域合作,战略的转变使得市场控制力增强;我们认为环保限产和行业自律性错峰生产造成供给收缩,华东供需紧平衡打破,价格弹性被市场低估,华东区域确定性最高,海螺水泥最受益;    布局海外,估值有望迎来修复。参考拉法基的全球化进程,我们认为,拉法基估值高于海螺主要源自于其全球化布局,目前海螺水泥的资产质量及盈利水平优于拉法基,国际化进程将降低局部区域波动带来的风险,业绩稳定性将提升。随着海螺国际化进程不断推进,其国内外产能占比更加均衡,海螺优秀的管理水平使其业绩兼具稳定与成长,估值有望迎来修复。    投资建议:预计18-20年公司归母净利分别为280、308和331亿元,EPS分别为5.3、5.8和6.2元,同比增长76.6%,10%和7.4%,对应当前PE估值分别为7.0、6.3和5.9倍,我们认为从股息率角度出发,合理市值应在2600亿左右,当前位置有30%空间,给予“买入”评级。

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