事件:8月16日,恒源煤电发布2018年半年度报告。报告期内,公司实现营业收入31.48亿元,较上年同期下降4.10%,实现归母净利润4.53亿元,同比下降28.30%。    点评    上半年归母净利同比降28.30%,主因所得税增加:2018上半年公司实现营业收入31.48亿元,同比下降4.10%;营业成本19.13亿元,同比下降9.60%;毛利润12.35亿元,同比增加5.89%。其中煤炭业务收入29.83亿元,同比减少2.83%;煤炭业务成本18.20亿元,同比下降8.14%;煤炭业务实现毛利润11.63亿元,同比增长6.85%;归母净利润4.53亿元,同比下降28.30%。公司收入下降的原因主要在于2017年刘桥一矿关闭,造成公司产、销量下降,故营业成本也相应下降;归母净利润大幅下降的原因主要受企业所得税影响,2017年公司前三季度利润用于弥补2015年度剩余亏损9.83亿元,自2017年四季度按规定计算所得税费用,税率25%。据公告,公司2018年上半年缴纳所得说1.77亿元,较去年同比增加5800%。    上半年量减价增:据公告,公司上半年原煤产量541.36万吨,同比减少15.73%;商品煤产量461.50万吨,同比减少12.54%;商品煤销量449.85万吨,同比减少7.53%。主要受2017年刘桥一矿关闭影响,公司产、销量下降,从而引起营业收入下降。2018上半年公司商品煤,吨煤收入653.06元,同比增加5.21%,吨煤成本419.25元,同比减0.03%,吨煤毛利233.81元,同比增16.13%。    公司二季度归母净利环比增21.94%,主因毛利环比增加所致:据公告,公司二季度营业收入16.15亿元,同比下降4.46%,环比上涨5.31%;营业成本9.73亿元,同比下降10.59%,环比上涨3.52%;毛利润为6.42亿元,同比上涨6.61%,环比上涨8.14%;归母净利润2.49亿元,同比减少27.65%,环比上升21.94%。    公司二季度商品煤销量环比增8.61%,吨煤毛利同比增17.25%:据公告,公司二季度原煤产量269.87万吨,同比减少15.94%,环比减少0.60%。商品煤产量236.48万吨,同比减少13.70%,环比增加5.09%;商品煤销量234.21万吨,同比减少10.03%,环比增加8.61%。产销量同比下降的原因在于2017年刘桥一矿的关闭。二季度吨煤收入649.05元,同比增长9.82%,环比减少1.27%;吨煤成本420.19元,同比增长6.16%,环比增长0.47%;吨煤毛利228.86元,同比增长17.25%,环比减少4.32%。    2018年价格中枢有望持续抬升,公司业绩或将持续改善:考虑2018年煤炭供需有望整体维持紧平衡,中枢有望继续抬升。下半年随着旺季到来,公司业绩或将持续改善,估值有待修复。    投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价7.50元。根据公司2018年经营计划,我们预计公司2018年-2020年的主营收入分别为58.83亿元、59.41亿元、60.01亿元,归母净利净利润分别为8.65亿元、9.21亿元、9.64亿元,对应EPS分别为0.86、0.92、0.96;由于目前估值处于相对低位,维持增持-A的投资评级,6个月目标价为7.50元,相当于2018年9倍的动态市盈率。    风险提示:煤炭价格大幅下跌

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