公司发布2018半年报,利润增速超出市场预期,现金流表现优秀:公司2018H1实现收入9.91亿,同比增加34.52%,实现归母净利润1.7亿,同比增加48.71%,而此前市场预期增速仅为40%左右,毛利率34.98%,同比增加0.64pct,净利率17.47%,同比增加1.32pct;加权ROE为9.47%,EPS0.51元/股,同比增加37.84%。    值得注意的是,在行业整体现金流承压的背景下,公司H1经营活动净现金流为1542.56万元,而去年同期为负数,同比改善1.68亿,我们判断原因主要是公司整线设备中部分采用外购形式,因而可以将现金流压力有效传导至上游。    锂电业务毛利率小幅提升,雅康盈利能力突出,三费率同比基本持平:2018H1公司锂电业务收入6.03亿,与去年同期基本持平,毛利率38.18%,同比提升0.23个百分点。拆分来看,雅康盈利能力突出,2018H1雅康实现收入2.26亿,同比增加66.25%,净利润4761.35万元,同比增加73.34%,净利率21.10%,同比提升0.86pct,均高于合并报表口径下的相应指标。上半年公司三费率合计14.37%,与去年同期(14.40%)基本持平,其中销售费用率下降0.17pct,管理费用率下降0.35pct,而财务费用率增加0.49pct,主要是公司借款利息增加所致。    前瞻指标高增长,预示本期发货值和在手订单有较大提升:截至6月底,公司存货7.62亿,其中库存商品和发出商品分别为1.45亿和1.5亿,合计2.95亿,较2018年初增加0.89亿,考虑38.18%的毛利率和H1锂电收入6.03亿后,我们测得到公司H1发货值为8.36亿,此部分收入有望于2018Q4~2019Q1确认;同时,公司预收账款4.63亿,同比增加66.16%,预示在手订单有较大提升,均有力支撑未来业绩。    下半年大规模招标拉开序幕,大客户实现重点突破:根据宁德时代招股说明书,CATL和时代上汽2019年落地产能分别有望达到13GWh和16GWh,子公司雅康的涂布机产品竞争力强,有望借此契机进入宁德系供应链。同时半年报明确指出公司已跟国际电池厂商取得重要进展,预示公司未来有望与松下/LG化学/三星SDI等国际主流电池厂家达成合作。在电芯行业集中度大幅提升的背景下,公司实现对全球一线电池厂的供货,将更加充分受益于龙头产业链带来的成长红利。    盈利预测与投资评级:维持此前盈利预测,预计2018-2020年公司收入分别为23.43亿、33.46亿和46.17亿,归母净利润分别为3.22亿、4.47亿和5.79亿,EPS分别为0.85元、1.19元和1.54元,对应PE分别为29倍、21倍和16倍,维持“买入”评级。    风险提示:电池厂招标不急预期,公司收入确认不及预期,行业竞争格局恶化等。

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