桐昆股份18H1业绩符合预期    公司今日披露2018年半年度业绩报告,实现营业收入186.8亿元,YoY+27.89%,实现归母净利润13.6亿元,YoY+119.33%,EPS0.98元/股,业绩符合预期。    公司Q1/Q2分别实现净利润5.0/8.6亿元,二季度业绩大幅改善受益于旺季长丝销量大幅提升以及产品价格价差持续改善。公司Q1/Q2涤纶长丝的总销量分别为91.8/120.5万吨,其中Q1主要受春节因素影响,且公司产能Q2持续投放。此外Q2公司POY/FDY/DTY价格分别环比提高5.7%/3.1%/3.5%达到8190/8674/9736元/吨(公司公告);价差方面以POY为例,Q2POY价差提高38.7%达到1443元/吨(中纤网)。    报告期内,公司销售费用率小幅降低0.04PCT达到0.29%;管理费用增加1.63PCT达到4%,主要系研发开发费投入增加所致;财务费用增加0.69PCT达到1.42%,主要系借款利息支出增加所致(其中长期借款金额增长58.6%达到18.7亿元)。    需求持续超预期,旺季来临行业库存低位运行    18年涤纶下游需求继续旺盛,根据海关数据,1-7月纺织纱线、织物及制品累计出口同比增长3.49%,我们预计涤纶长丝表观消费量全年增速10%以上,涤纶需求维持高速增长。短期来看,POY/FDY/DTY行业库存自3月中旬以来持续下行,目前库存为2.5/7.0/16.5天,均处于历史极低水平(中纤网),也反应下游市场的消化能力。    涤纶长丝、PTA扩产,龙头企业继续加强主业    公司长丝持续扩产,加强主业。公司公告,18H1公司四个长丝项目实现顺利开车,涤纶长丝产能达到540万吨,到2018年年底涤纶长丝产能预计达到570万吨。根据新项目公告及百川资讯,我们预计到2020年公司产能将达到700万吨左右。此外公司积极布局PTA,保障原料供给。公司嘉兴石化二期17年底投产,公司PTA产能达到380万吨,基本自给。    维持“买入”评级    18年油价中枢再上新台阶,PX-PTA-涤纶长丝产业链顺油价周期,盈利将继续改善。公司涤纶长丝产能投放超预期、油价上涨,18年盈利再上新台阶。我们预计公司2018-2020年净利润为27.0/37.4/43.9亿元,现价对应2018年PE12.5X。维持目标价23.6元,“买入”评级。    风险提示:原油价格下跌;需求不及预期;PTA、涤纶项目投产低于预期。

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