进一步深耕家纺主业,渠道扩张带动营收增长:公司上半年营业收入保持较快增长,同比增长10.87%,收入增长主要源于公司继续秉承“立足家纺,积极探索全品类家居模式”的战略,着力加强品牌及渠道建设,提高品牌影响力和市场占有率。报告期内罗莱品牌全国新增65个300㎡以上旗舰店,同时加大渠道深耕下沉力度,1-6月开店净增面积超过3万平方米。另外终端门店形象全面升级,提升消费者购物体验。    上半年标准套件类增长较好,华东优势区域较快扩张:分产品看,上半年公司各产品均保持良好增长,标准套件类带动整体营收增长。占比约35%的标准套件类产品营收增长约15%,占比约27%的被芯类产品营收增长约12%;分地域看,上半年公司传统优势区域华东营收增长提速,推动整体业绩上行。占比约40%的华东区域实现约52%的营收增长,增速较2017年全年的约25%进一步提升。另有占比分别约5%、18%的华南地区、美国地区分别增长约98%、11%,夯实业绩增长基础。    费用率降低推升净利率,存货占比略有上升:盈利能力方面,上半年,公司期间费用保持良好,期间费用降低推升净利率。销售毛利率较去年同比提升0.35pct至45.33%。市场投入加大导致销售费用率同比提升1.81pct至22.88%,管理费用率同比降低2.39pct至8.56%,汇兑损失及利息支出减少带动财务费用同比降低1.08pct至0.06%。期间费用合计同比降低1.66pct至31.51%,带动销售净利率同比提升1.42pct至10.27%。存货方面,上半年备货增加推动存货较快增长,占营收比例较去年同期有所上升。上半年公司存货同比增长约27%,占营收比例达约58%,占营收比例高于去年同期的54.5%。公司存货增长主要是业务规模增长致备货增加约2亿元,原材料备货增加约0.5亿元。    限制性股票激励激发活力,非公开发行股份增强盈利能力:上半年公司继续推出限制性股票激励方案,继续向11名骨干员工授予74万股限制性股票,进一步激发员工工作激情。公司持续优化组织架构和简化工作流程,实现运营效率提升,2018年上半年公司人均效率提升超过10%。2月7日公司非公开发行股份募集资金总额4.65亿元,主要用于全渠道家居生活O2O运营体系建设项目、供应链体系优化建设项目,有利于巩固并提升公司的市场竞争力,增强公司的盈利能力,降低公司的财务风险,为公司后续业务开拓提供保障。    投资建议:罗莱生活是我国中高端家纺品牌,具有较强的品牌知名度,连续多年保持市场龙头地位。上半年公司渠道扩张带动营收增长,费用率降低推升净利润增长,另有限制性股票激励激发员工活力,组织架构优化提高工作效率,非公开发行股份增强盈利能力,有望于18年继续保持较高增速。    我们预测公司2018-2020年EPS分别为0.73、0.85和0.95元。净资产收益率分别为16.1%、16.9%和17.5%,公司股价调整较多,目前股价约为2018年EPS的16倍,维持“买入-A”建议。    风险提示:行业零售终端销售增长或放缓;加大品牌营销投放提升销售费用率;存货占营收有所上升。

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