央地一般公共财政预算情况继续分化    由于基数效应,7月一般公共财政预算增速较前期有所波动。我们更为关注累计增速的表现:全国财政预算收入增长10%,支出7.3%;中央本级收入11.6%,支出8.4%;地方本级收入8.5%,支出7.1%。从全年预算完成情况来看,中央财政收入超额完成,且较往年也有所加速,带动全国财政收入较好表现;支出方面则稍逊一筹,中央支出进度仅为54.3%。收支两端的差异使得两级财政预算的差额情况继续出现分化:截至7月底,中央本级财政盈余4,058.5亿元,地方本级为赤字4,433.1亿元。    政府性基金收入支出双双增速回落    政府性基金收入继续走弱,1-7月累计同比29.18%,较上月回落6.82pct,同期支出增速也小幅走低。地方政府性基金整体依然保持较快增长,主要还是国有土地使用权出让收入超35%增长的拉动。政府性基金账户因地方政府专项债券而备受关注,而占比超90%的国有土地使用权出让收入保持较快增长,有助于保障专项债券的发行和偿债能力。    积极财政未见明显动作,后续债券发行加速有望加码    7·23国常会上提出“积极财政政策要更加积极,聚焦减税降费。在企业研发费用、先进制造业、现代服务业和地方债等方面有实际动作”,随后的政治局会议上明确“稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期”的六稳工作,财政积极化信号明确。    而从7月一般公共财政预算支出的明细来看,占比较高且民生相关的项目并没有意料之中的高速增长:教育同比增长7%(+0.13pct)、社会保障和就业10.2%(-1.14pct)、城乡社区事务4.5%(-0.97pct)、农林水事务4.3%(+0.63pct)。当然这也与政策实际落地的时间有关,考虑到全国尤其是中央的支出进度相对较慢,后续加速推进的空间和可能性较大。    另外,地方债券(包括一般债券和专项债券)的发行进程加快也将助力积极财政政策发力。2018年上半年,全国地方政府一般债券和专项债券分别发行1.04万亿和3,673亿元。而全年财政预算中一般债务和专项债务新增限额分别为8,300亿元和1.35万亿,考虑到偿还原有债务和2017年限额范围内未发行的部分,下半年实际可发行的地方政府债券规模超万亿。根据已上市的地方政府一般债券和专项债券情况来看,下半年发行进度开始有所加快:7月累计发行一般债券约4,919.54亿元,专项债券1,959亿元,均创年内单月发行规模新高。    风险提示:宏观经济下行风险。

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