增持评级。经营效率、盈利能力改善,轻重模式结合加速扩张,持续成长可期。维持2018-2020年EPS0.73/0.89/1.07元,目标价17.45元。    业绩基本符合预期。2018H1公司实现营收95.23/净利4.85亿元,同比+6.02%/29.52%,扣非净利润同比+25.06%至4.31亿元,EPS0.40元。其中地产收入2.37亿元,预计贡献净利润约0.24亿元,扣除后主业收入/利润增速为5.99%/31%。其中,Q2单季度实现营收43.02/净利1.88亿元,同比+1.65%/23.68%,增速略有下滑。    盈利能力提升显著,收入增速受高基数和淡季影响略有下滑。2018H1整体同店收入2.5%/同店利润19%(Q1同店利润21%),受二季度行业淡季和去年高基数影响,增速环比下降2.5/2.3pct;分业态看自营/联营面积同比-9.19%/-5.53%,预计从GMV口径出发同店增速高于2.5%,Q2放缓趋势没那么明显;线上收入达到8.18亿元,占比8.59%;得益于业态调整、促销管理和亏损店减亏扭亏,毛利率大幅提升1.35pct至26.12%,预计未来仍有提升空间。人工费用提升导致销售/管理费用率同比+0.28/0.2pct,最终净利率+0.93pct至5.1%。    业态升级、供应链优化持续推进,轻重结合加快扩张速度。2018H1新增加盟门店1家,管理输出门店2家,全年大店扩张计划维持10家不变。4月与腾讯签订战略合作协议后数字化改造效果显著;供应链优化成效显著,自有品牌销售同比+82.6%,直采生鲜销售同比+6.1%。    风险提示:经济波动影响消费、门店拓展不及预期等。

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