上半年营收、利润增长较好    公司披露其2018H1财报:上半年实现营业收入12.36亿元,同比增长50.41%。实现归母净利润1.41亿元,同比增长27.03%;扣非后净利润1.49亿元,同比增长34.42%。归母净利率11.43%,同比减少2.11个百分点。2018年半年度利润分配预案为:每10股派发3元。    8月11日,公司公告修改经营范围的议案,在经营范围中添加“按摩器材”,业务加以突出明确。    业务模式多样,收入持续增长    公司经营按摩椅相关业务,可分为内销和外销。内销业务模式有三种,一是自有品牌按摩椅通过经销商、直营、电商等销售,二是通过子公司上海稍息开展共享按摩椅业务,三是与家具厂商合作的ODM模式;外销为直接为境外客户提供代工生产。共享按摩椅持续铺设网点,有望带动收入增长。上海稍息上半年营业收入2.03亿元,同比增长124%,增速较快。公司报告期末铺设按摩椅7万余台,报告期内新增2万余台。    与家具厂合作,上半年国内ODM收入0.94亿元,国内按摩椅市场仍在扩展中。荣泰主动寻求与家具厂商合作,将按摩市场做大,有利于行业和自身发展。    汇率贬值、折旧减少带来毛利率改善预期    公司上半年毛利率同比下降约4个百分点,主要受三方面影响:1、2017年上半年汇率均值约6.7至6.8,2018年上半年汇率均值约6.4至6.5;2、共享业务投入增加,毛利率下降;3、部分原材料价格上涨。    近期,汇率下跌至6.8以下,公司出口业务毛利率将得到改善;共享按摩椅业务于16年开展,按照公司制定的3年折旧计划,后续折旧产生的支出会陆续减少,按摩椅实际损耗小于折旧,主体部分与核心部件使用年限将超过折旧年限。    盈利预测与投资评级    我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.91元、2.58元和3.13元,对应的动态市盈率分别为28.35倍、20.99倍和13.70倍。给予“谨慎推荐”的投资评级。    风险提示    原材料价格持续上涨;经济下滑,市场需求下降。

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