北新建材:价格提升主导业绩快速增长,内生外延有序推进
单价提升主导收入快速增长:营收规模保持较快增长主要来自于石膏板单价同比提升。上半年石膏板业务同比增长30.78%,公司于2017年下半年(主要集中在9-10月份)面对成本上涨,对石膏板产...
单价提升主导收入快速增长:营收规模保持较快增长主要来自于石膏板单价同比提升。上半年石膏板业务同比增长30.78%,公司于2017年下半年(主要集中在9-10月份)面对成本上涨,对石膏板产品进行了大幅度提价;今年上半年持续受益均价提升,我们预计2018H石膏板均价同比提升接近30%,驱动收入规模保持快速增长。二季度收入增速有所放缓,主要受到整体需求回落的影响(办公楼以及商业用房销售面积增速放缓)。 毛利率同比提升明显,期间费用率小幅下降:1)2018年上半年毛利率较上半年同期提升了5.05个百分点,石膏板业务毛利率同比提高了6.07个百分点,产品涨价幅度超过原料上涨是毛利率提升主要原因。分季度来看,2018Q1-Q2毛利率分别为35.48%、36.65%,同比提高了7.82和3.32个百分点,Q2毛利率环比Q1提升幅度小于往年。2)整体期间费用率较上年同期下降了0.8个百分点,涨价带来的收入快速增长是费率下降主要原因。 经营性现金流大幅改善,诉讼费用较上年同期减少:1)资产负债表持续改善,存货和应收账款周转率较上年同期均有所提高,同时资产负债率进一步下降至20.9%。2)现金流方面,收现比持续保持较高水平,付现比较上年同期有所下降,应付款较年初增加近2.7亿元,增加了对上游供应商的账期占用,经营性净现金流净额改善明显。3)另外,期内美国石膏板诉讼事项发生的费用支出较上年同期明显减少(减少金额超过7000多万元)。 投资建议:石膏板的渗透率提升稳定而确定,公司依托行业龙头地位进一步内生外延扩张的步伐稳定而确定,海外产能在未来几年或成为新的亮点。环保趋严和产业政策进一步推动公司市占率加速提升趋势,短期还可能造成价格的阶段性上扬,中长期看好公司定价权发挥带来盈利稳定提升。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为30.1、38.7、46.3亿元,EPS分别为1.78、2.29、2.74元,对应PE为9.7、7.5、6.3倍;维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济及房地产行业波动产生的风险、原材料及燃料价格上涨的风险、诉讼风险、海外业务拓展不及预期的风险。
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