事件:    公司发布2018年半年度报告,上半年实现营收35.55亿元,同比增长111.91%;实现归母净利润3.87亿元,同比增长93.06%。    点评:    毛利率有所下降,经营性现金流有所好转:    公司上半年毛利率达26.69%,同比下滑3.3个百分点(2017H1为29.99%);净利率为11.08%,同比下滑0.8个百分点(2017H1为11.88%)。具体来看,公司生态环境修复业务毛利率同比下降2.37%,水务水环境治理业务毛利率下降10.91%。公司未来将补齐生态修复产业链,强化水务水环境方面的优势,提升生态环境业务板块的毛利率及综合竞争力。此外,公司上半年经营活动产生的现金流量净额为-1.86亿元,同比增长66.80%,主要是受到公司业务扩张的影响。投资活动产生的现金流量净额为-8.94亿元,同比减少1614.65%,主要系PPP项目公司前期费用支出增加及收购子公司支付股权款所致。    加强水环境治理业务,完善生态修复产业链:    公司定位“城乡服务运营商”,紧抓乡村振兴战略、生态文明建设和推广特色小镇等机遇,开启“生态环境+文化旅游”双主业发展的局面,取得良好成效。从生态环境业务板块来看,上半年完成营收28.7亿元,同比增长117.40%。其中生态环境修复业务实现营收13.56亿元,占比38.15%,同比增长34.25%;水务水环境治理业务实现营收15.14亿元,占比42.60%,同比大幅增长388.15%。公司着力强化水务水环境板块的竞争优势,与新港永豪强强联合,致力于打造水生态综合治理业务运营服务商。此外,公司取得本农科技70%的股权,补齐土壤修复及矿山修复业务,加强生态环境业务产业链。    文旅板块持续发力,取得新突破:    公司文化旅游业务上半年完成营收6.84亿元,占比19.25%,同比上涨91.65%。尤其是板块毛利率达到43.35%,同比增长4.17%。前期战略并购的恒润科技目前基本完成全年业绩承诺,而德马吉也完成70%的全年业绩承诺,文旅板块积极整合与孵化上下游产业链成效卓著。“生态+文旅”两大产业优势互补,推进公司转型“城乡服务运营商”,助力整体业绩高增长。    预计三季度归母净利润同比增长60%-100%:    根据公司2018年中报,预计2018年1-9月归属于上市公司股东的净利润变动区间为60%-100%,归母净利润变动区间为4.88-6.09亿元。2018年度,公司将借助生态文明建设、美丽乡村振兴和消费升级趋势,大力发展其“大生态+泛游乐”的整体战略布局,以保障公司经营业绩持续高增长。    财务预测与估值:    预计公司2018-2020年实现归母净利9.71/13.61/17.78亿元,同比增长90.7%/40.1%/30.6%,对应EPS为2.23/3.12/4.08元。当前股价对应2018-2020年PE为4.4/3.2/2.4倍,维持“强烈推荐”评级。    风险提示:PPP项目推进不达预期,外延拓展不及预期等。

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