事件:公司发布2018年半年报,公司2018H1实现营业收入25.25亿,同比增长24.08%,实现归母净利润1.97亿,同比增长12.57%。 业绩稳健增长,环保业务持续发力。公司2018H1年实现营收25.25亿,同比增长24.08%,分业务来看,环境综合治理业务保持高速增长,上半年实现营收7.81亿,同比增长45.21%,占总营收比重为31.0%;电工机械制造业务营收为15.04亿,同比增长16.06%,占总营收比重为59.8%;通风装备制造业务营收为2.31亿,同比增长37.1%,占营收比重为9.2%,公司上半年中标多个环保项目,环境治理能力不断得到验证,随着项目的陆续开工,环保业务占比有望继续提升,收入结构将有明显改善。    综合毛利率下滑4.41pct,费用率控制良好。公司上半年的综合毛利率为15.52%,同比减少4.41pct,分业务来看,环境综合治理业务毛利率下滑较快,减少17.77pct至26.24%,毛利率下滑或行业竞争加剧有关,通风装备制造业务毛利率为37.10%,同比减少4.92pct,电工机械制造毛利率为6.50%,与去年同期基本持平。公司2018H1三费费用率为12.20%,同比减少0.82pct,费用率控制良好。 现金流状况无改善,回款能力提升。公司2018年H1经营性现金流量净额为-6.55亿,同比减少74.38%,主要因公司现汇资金充沛、银行承兑汇票贴现减少,导致经营活动现金流入减少。2018H1公司应收账款为18.31亿,占营收收入比重为72.51%,同比减少11.17pct,回款能力提升。    拟收购中联环境,实现固废全产业链布局。公司拟发行152.5亿元公司股份购买中联环境100%股权,中联环境是环卫装备行业的龙头企业,拥有清扫车、清洗车、垃圾车、市政车、新能源车等产品系列约400多款,可为客户提供提供环卫一体化解决方案。公司收购中联环境将打通环卫装备业务、环卫一体化服务业务以及垃圾处置业务的上下游链条,实现固废全产业链的部局。    投资建议:公司为环保平台型公司,环境治理综合服务实力突出,若收购中联环境顺利完成,公司将实现固废全产业链布局,我们预计公司2018、2019年实现归母净利润3.96亿、5.00亿(暂不考虑增发),对应估值分别为22X、18X,给予“买入”评级。    风险提示;项目建设进度不达预期、行业竞争加剧风险

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