事件:公司发布20 18 年半年报,2018 年上半年实现营业收入200.6 亿元,同比增长13.8 亿元,增幅7.4%;实现净利润5.9 亿元,同比增长21.3%;归属于上市公司股东的净利润4.5 亿元,同比增长0.9 亿元,增幅26.2%。    锡板块营收下降,锌板块盈利能力提高。公司上半年整体业绩提高,分业务板块有升有降。其中,锡锭、锡材营收分别同比降13.1%、2.3%。受益于锌价格上升,公司锌板块营收增加。锌精矿价格同比增8.4%,锌营收同比增14.7%,毛利率同比增7.1%,锌产品盈利能力显著提高。 成本控制加强,持续优化资产结构。公司成本工作不断强化,2018上半年主营业务成本费用占主营业务收入比重91.5%,同比小幅下降。同时,公司持续优化资产结构、资金效率,上半年公司资产负债率62.6%,同比下降约5%。    转型发展聚力突破,华联锌铟或将助力公司业绩腾飞。公司子公司华联锌铟上半年净利润5.9亿元,是公司主要业绩来源。目前华联锌铟下的募投项目“年产10万吨锌、60吨铟项目”顺利实现联动试车。“南部选矿试验示范园区2000t/d多金属选厂工程项目”也在顺利进行中。上述两项目预期2018年年底建成,完全达产后将给公司带来共计超过3亿元/年税后净利润。此外,华联锌铟铜街-曼家寨360万吨/年采矿权证顺利取得,采矿扩建工程及其配套项目建设加紧推进。随着在建项目的推进与完成,华联锌铟盈利能力有望进一步提高,进而带动公司业绩提升。    盈利预测与评级。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.62元、0.77元、0.98元,对应PE分别为16倍、13倍和10倍。公司所处行业估值均值18年为16.8倍。首次覆盖,给予“增持”评级。    风险提示:锌、锡金属价格或大幅波动、产能释放或不及预期的风险。

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