7月表外融资收缩继续拖累社融增速。中国人民银行13日发布7月份金融数据。当月社融新增1.04万亿元(人民币,下同),环比上月下滑25.2%,同比下滑10.7%,主要由于表外融资环比持续收缩4,886亿元,继续拖低社融增速。7月末社融余额同比增长10.3%,增速环比放缓0.2个百分点,放缓幅度较6月末的0.4个百分点有所收窄。不过,人民币贷款表现超乎市场预期,新增1.45万亿元,同时债券融资受益于收益率下行,环比多增2,237亿元。M2增速自6月末的历史低位反弹0.5个百分点至8.5%,但M1增速持续下行至5.1%。展望下半年,我们认为整体信贷增长在政策的结构性宽松下将逐步恢复。    实体信贷需求畅旺,但银行风险偏好下降。7月人民币新增贷款与此前银保监会发布的初步数字一致。从结构上看,企业贷款增长强劲,当月新增6,501亿元,同比多增84%,其中75%为中长期贷款,显示实体经济的融资需求依然健康。以按揭贷款为主的居民中长期贷款同样保持了较为稳健的增长,占新增贷款比重为32%,上月则为25%。我们认为新增贷款结构的转变显示了银行在放贷策略上趋于审慎,愿意将更多额度分配至风险较低的基础设施行业贷款及居民按揭贷款。    银行盈利复苏加速。银保监会同样于13日公布了2018年第二季度银行业监管数据。今年二季度,行业净利润按年增长6.9%,增速较前一季度提升1个百分点,主要由于行业净息差普遍改善,以及资产增速的回升。如我们此前预期,股份制银行及城商行净息差的改善较国有银行更为明显。中小型银行由于同业负债占比较高,将更得益于市场利率的下行。    流动性压力缓解,资产增速回升。1月及4月实施的两次降准,以及人行积极通过MLF向市场投放流动性,令银行业整体的资金压力有所减轻,也部分抵消了金融去杠杆下存款增长乏力带来的负面影响。行业总资产增速由今年第一季度末的6.63%回升至第二季度末的6.76%。    不良贷款确认趋严,利于行业估值改善。由于银保监会要求银行对不良贷款进行更严格的确认,将90天以上逾期贷款全部纳入不良贷款,二季度末行业的不良贷款余额环比大幅增长10.3%至1.96万亿元。不良贷款率同样增长0.12个百分点至1.86%,但关注类贷款下降0.16个百分点至3.26%。分机构类型来看,国有银行及股份制银行的不良贷款率持续改善,环比分别下降2个基点及1个基点;而城商行与农商行不良贷款率在更为严格的不良确认措施下仍面临压力,环比继续上升4个基点及103个基点。部分不良确认不够严格的股份制银行及大部分H股上市城商行,预计未来几个季度的信贷成本将有所上升,但我们认为,不良确认趋严将提升行业资产负债表的透明度,有利于未来板块估值的修复。    大行优于中小同业。我们认为,与中小型同业相比,大行资金来源更为稳定,同时影子银行风险较低。在目前金融去杠杆和利率市场化的背景下,大行的表现将能够跑赢其他同业。

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