安琪酵母最近大跌， 7月25日37.25元，18个交易日跌至24.86元，下跌33.3%。沧海7月16日37.24元买入安琪，当时把她做为防守型股票加入投资组合，不相信她会持续下跌，直到8.15以27.38元被动止损，损失27%，损失可谓惨重！

做为一只白马蓝筹股，短期内出现如此下跌，安琪到底怎么了？沧海思索良久，大致的原因如下：

最根本的是估值原因。安琪生产快消品，且生产规模全国第一、全球第三，业绩周期性弱，应该归为价值股。安琪主营收入过去九年持续增长，累计增长2.4倍，净利润过去三年增长6.1倍，又具有成长股的特点。7月中旬37元多的股价，对应一季报TTM约为35倍。过去三年，安琪的主营收入增速为15%-18%,净利润增速为60%-90%，按价值股或成长股来估值，股价稍有点高但基本是合理的。市场对安琪的定位大致就是价值股或成长股。

8月16日晚间，安琪公布了半年报，Q2业绩明显减速。主营收入上半年增长14%+、Q2增长13.9%，扣非净利润上半年增长21%+、Q2增长8.8%。由于Q2净利润增速低于主营收入增速，按成长股来估值，成长率只能向净利润增速靠拢，目标直指15-20倍TTM，35倍的TTM就显得显著高估。所以安琪股价出现了雪崩！

安琪是价值成长股吗？沧海从去年开始把她当成价值成长股来对待的。但忽略了两个问题，一是现金流，二是复利定律。

过去三年安琪的净利润现金含量大于100%（132%-203%），经营现金流是很好的。但公司的货币现金一直不宽裕，3-4亿的现金对应60-80多亿的资产，显得少了点；今年一、二季度，经营现金流明显变差；股息率15-17年分别约为1%、1.68%和1.1%。安琪并不是一只现金牛，股息率也不高，算做价值股，现金流不够硬。

那么安琪是成长股吗？公司扣非净利润2009、2010年分别为1.97亿和2.53亿元，此后连续四年回落至2014年的1.12亿元，然后是2015-17年三年的高速增长。安琪的业绩明显有周期性，归为周期成长股应该更恰当一些。过去三年高速增长，按照复利规律，做为一只全球第三、全国第一的企业，业绩增速必然要趋于行业增速，继续高速增长不具有持续性，回归到15%的增速应是必然。

综合上述，沧海把安琪的基本面没有研究透，忽略了估值拐点，造成了较大的损失。一季报后，安琪业绩增速已从峰顶回落，估值依旧高高在上，中报业绩回落，直接造成估值崩塌。可惜了！

安琪快速下跌的另一个原因是市场板块轮动。3月底到6月初，大盘表现较弱，防守型股如医药、食品、饮料出现了可观的上涨，安琪也有30%+的涨幅。7月市场熊市特征显性化，安琪也踏上了补跌之路。

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