事件:中国人民银行公布2018年7月金融统计数据。    点评:    7月社融增量依旧低于市场预期,而新增贷款仍高于市场预期。不过自2018年7月起,人民银行完善社会融资规模统计方法,将“存款类金融机构资产支持证券”和“贷款核销”纳入社会融资规模统计,在“其他融资”项下反映。即新口径下的社融=老口径下的社融+ABS+核销。这与今年以来政策层面鼓励ABS和核销的方向一致。    社融存量增速降幅放缓,非标融资负增长收窄。经我们计算,老口径7月社融存量同比增速由6月份的9.8%下降至9.7%,虽然仍在下降,但是同比增速的降幅明显低于6月的0.5个百分点。新口径下,7月社融存量增速由6月份的10.5%下降到10.3%,但是降幅也较6月份收窄。7月信托贷款+委托贷款融资仍为负增长,但是降幅由6月份的3266亿元收窄到2143亿元,未贴现票据降幅由6月的3650亿元降至7月份的2744亿元。    企业中长期贷款回升,结构优化,或有加大基建投资有关。贷款结构看,7月企业贷款同比新增量2960亿元,较6月多近100亿元,中长期占比75%,而6月份仅为41%,结构有所优化,或与加大基建投资有关。另外,票据融资继续增加,未贴现持续收缩,表明企业流动性仍偏紧。居民贷款则仍然偏强,7月新增量6344亿元,同比多增728亿元。其中短期贷款增加1768亿元,而中长期贷款增加4576亿元。    关于信贷的定向支持也符合央行发布的二季度货币执行力报告中强调的货币政策传导机制,尤其是信贷的定向支持。方向上,乡村振兴和小微是重点。我们从南京银行公布的中期业绩报告中也可以看到,小企业贷款新增量占公司类贷款新增量的61%。    结合央行公布的二季度货币政策执行报告,去杠杆的方法上将有调整,从压缩分子到扩大分母,即坚决遏制隐形债务增量,稳妥化解银行债务存量,推动分类协商处置存量债务。以及上周五部委联合发布的《2018年降低企业杠杆率工作要点》中强调为企业增资扩股。因此,整体判断结构性去杠杆的思路未变。    投资建议:我们预计去杠杆的大方向总体不变,全年社融将偏弱,而信贷持续偏强的判断。但是融资有望进一步改善,    我们预计这种改善仍将持续。维持此前预计未来在资管新规细则落地后融资环境或有改善的预期,以及短期经济周期的演进和宏观政策的相机调整,利率下行预期将得到强化,明显债性特点的银行投资机会将显现。继续推荐国有大行和零售业务占比高的股份行。    风险提示:行业监管超预期、资产质量下滑超预期、市场下跌出现系统性风险

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