公司2018年上半年净利润增速93.1%,高于我们的预期(70%),公司预计1-9月份利润增速区间为【60%-90%】。    2018H1公司实现营业收入35.5亿元,同比增长93.1%,实现归母净利润3.87亿元,同比增长93.1%,主要系上半年公司应对PPP 规范、紧信用环境等外部影响能力较强,导致业绩超过预期。其中2018Q2实现单季收入25.8亿元,同比增长122%;单季净利润2.99亿元,同比增长96.1%。剔除新港永豪并表影响,公司1H18实现营业收入31.1亿元,同比增长85.6%,净利润3.59亿元,同比增长79.3%。    公司业务结构持续调整,水务水环境业务占比大幅提升。分业务来看,上半年生态环境修复业务实现营业收入13.6亿元,同比增长34.3%,占营业收入的比重较去年同期下降22.1个百分点至38.2%,毛利率同比降低2.37个百分点至23.5%;文化旅游业务实现营业收入6.8亿元,同比增长91.7%,占营业收入的比重下降2.04个百分点至19.3%,毛利率同比提升4.17个百分点至43.4%;水务水环境治理业务实现营业收入15.1亿元,同比增长388%,占营业收入的比重大幅提升24.1个百分点至42.6%,毛利率同比降低10.9个百分点至22.1%。    并购子公司表现较好,业绩快速增长,全年承诺有望顺利完成。2018年上半年并购标的恒润科技实现营业收入4.05亿元,同比增长61.4%,实现净利润8918万元,同比增长46.6%,已超过全年业绩承诺8660亿元;    德马吉实现营业收入2.13亿元,同比增长83.6%,实现净利润3199万元,同比增长32.2%,约为全年承诺的75.7%;新港水务实现营业收入4.42亿元,同比增长26.6%,实现净利润3671万元,同比增长101%,约为全年承诺的47.0%。    毛利率有所下滑,但期间费用率控制较好,综合影响净利率同比小幅下滑0.8个百分点。2018年上半年公司综合毛利率为26.7%,同比下滑3.29个百分点。期间费用率同比下降1.1个百分点至12.8%,其中销售费用率提升1.73个百分点至2.15%,主要系报告期内公司规模持续扩大,销售部门规模扩大,相应的人工薪酬较去年同期增加0.2亿元、业务差旅费增加0.22亿元等;管理费用增速低于收入增速,使得费用率大幅下降4.65个百分点至8.37%;财务费用率提升1.81个百分点至2.23%,主要系短期借款较上年年末增长4.85亿元导致。公司资产减值损失占营业收入比重同比下降0.76个百分点至0.85%,综合影响下公司净利率下滑0.8个百分点至11.1%。    付现比大幅下降使得公司经营活动现金流净额同比少流出3.74亿,PPP 项目公司前期费用支出增加叠加支付收购子公司股权款使得投资活动产生的现金流量净额同比多流出8.41亿元。公司2018H1经营活动现金流量净额为-1.86亿元,同比少流出3.74亿元,主要是与去年同期相比,主要系业务扩张导致销售商品、提供劳务收到的现金同比多流入10.8亿元;投资活动产生现金流净额为-8.94亿元,同比多流出8.42亿元,主要是PPP 项目公司前期费用支出增加4.62亿元及支付收购子公司股权款2.01亿元所致。上半年收现比60.6%,较去年同期小幅下降3.4个百分点,应收账款同比增加8.38亿元,存货同比增加9.79亿元,预收款同比减少2.02亿元;付现比62.2%,同比大幅下降32.3个百分点,应付账款同比增加7.37亿元,预付款同比减少0.2亿元。18年上半年末资产负债率较17年末上升3.59个百分点至69.9%。    上半年新签订单继续保持快速增长,在手订单储备充裕,多渠道开展融资,未来业绩增长有保障。截至2017年底,公司未完工订单金额135.5亿元(母公司),根据公司订单公告,以中标为口径,2018年上半年新签合同额86亿元,同比增长373%。我们预计18年实现收入约70亿,订单保障倍数为2.66倍。公司积极创新多渠道融资方式,6.6亿可转债发行完成,3亿美元境外债持续推进,保障未来业绩成长。    内外并举完善“生态+文旅”战略发展双引擎。生态业务方面,上半年公司增资5000万取得了高新技术企业、中科院院士专家工作站本农科技70%的股权,补齐公司土壤修复、矿山治理等业务领域,提升生态环境业务综合竞争实力。文旅业务方面,取得新的突破,获得公司首个投资、运营一体化的大型旅游项目—— “国家4A 景区”、“中国历史文化名镇”、“中国特色小镇”广西贺州黄姚古镇的景区合作开发运营权。    乡村振兴为公司带来新的增量空间。十九大报告首次提出“乡村振兴”战略,高度重视精准扶贫为建筑企业带来巨大建设空间从历史看,精准扶贫投入中涉及基建的比例超60%。岭南股份凭借在园林景观、旅游开发、生态修复等方面拥有的丰富建设经验已成功获得28亿乡村振兴项目。    维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司18年-20年净利润为9.90亿/13.86亿/18.71亿,增速分别为94%/40%/35%,对应PE 分别为10X/7.1X/5.3X,维持“增持”评级。

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