事件 公司发布半年报:公司实现营业收入20.85亿元,同比增长12.62%;归母净利润3.15亿元,同比增长32.55%;扣非后归母净利润3.11亿元,同比增长36.76%;基本每股收益0.77元。    门店数量按计划增长,2季度毛利率回升    2Q18公司实现营业收入11.20亿元,同比增长14.87%,环比增长16.06%。收入增速回升,主要受益于2季度开店节奏的恢复。截至上半年,公司销售网络覆盖30个省份,门店数量合计9459家,较2017年底增加406家。单店收入22万元,同比增长2.5%。同时,公司积极推进海外市场开拓工作,抢占空白地带,保持规模优势。    公司积极有效控制成本,上半年成本与收入保持同步增长,毛利率35.49%,整体平稳。其中,2Q毛利率36.43%,同比基本持平,环比提升2pct。    广告投入减少,费用比例下降    上半年,公司对广告宣传费用投入显著下降,广告费用合计0.28亿元,同比下降71.53%。受此影响,发生销售费用1.73亿元,同比下降19.50%,销售费用率8.3%,回到上市前水平。其中,2Q18销售费用1.02亿元,同比下降22.14%,环比增长43.66%。 管理费用因管理人员工资增长和维修费用增长,上半年合计发生1.31亿元,同比增长12.27%,但较上年同期回落22.56pct。期间费用比率降至14.53%,净利润率提升至14.92%。    盈利预测    公司销售门店数量与覆盖率全国领先,单店营收提升;伴随产能扩大规模效应凸显。我们预计,2018-2019年,公司营业收入44.75、50.87亿元,归母净利润6.44、7.41亿元,实现EPS 1.57、1.82元,对应当前股价PE 21.9x、18.9x。首次覆盖,给予“增持”评级。    风险提示    食品安全风险;原材料价格波动风险;动物疫情或自然灾害风险;宏观经济增长放缓,消费下滑;终端开店进度低于预期。

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