收入同比增长39.83%,净利润同比增长281.59%。    钢银电商2018H1实现营业收入444.20亿元(YoY+39.83%),实现营业利润6,067.64万元(YoY+285.87%),实现归属于母公司股东净利润6,033.17万元(YoY+281.59%),扣非归母净利润5,958.32万元(YoY+295.87%);摊薄EPS为0.06元,加权平均ROE达2.55%,摊薄ROE达2.51%。    钢材交易服务优势显著,供应链服务发展迅速    公司2018H1属于钢材交易服务收入320.18亿元(YoY+0.79%),占比达72.08%;供应链服务收入123.98亿元,占比27.91%;其他主营业务收入0.04亿元(YoY+836.18%),占比0.01%。公司电商业务模式趋向成熟,平台寄售交易量增长;基于交易业务的客户基础,2018H1公司打造集支付结算、仓储、物流、加工服务的供应链服务生态。    毛利率、净利率有所改善,各项费用率控制合理。    公司2018H1毛利率0.47%(+0.13pcts);净利率0.14%(+0.09pcts);扣非归母净利率达0.13%(+0.09pcts)。公司管理费用率0.11%;销售费用率0.15%(+0.01pcts),财务费用率0.04%(+0.01pcts)。公司毛利率增长的原因是电商平台服务能力不断增强,同时毛利率较高的供应链服务收入占比提升。公司各项费用控制合理,由于人员成本上升,管理费用和销售费用有所增加;同时业务拓展导致借款增多,财务费用率有所提升。    完善钢材交易服务,打造供应服务生态链。    公司2018H1不断完善钢材交易服务模式,持续优化盈利模式,提升技术和服务能力,加大平台交易数据的应用与输出,发展平台用户数量并提升用户活跃程。此外,公司积极打造供应服务生态链,极大提升交易的安全性与效率,提升在线交易客户的满意度与黏性。    估值分析。钢银电商是上海钢联(300226.SZ)的子公司,2018H1收入贡献占比达99.66%,净利润贡献占比达42.56%。上海钢联当前市值约72亿元,根据Wind一致预期,2018~2020年上海钢联净利润预计为1.55/2.58/3.99亿元,对应PE为47x/30x/18x。钢银电商当前市值约45亿元,对应PE(2017H2-2018H1)为74x。    风险提示:市场竞争影响盈利能力、信用管理不当影响收入、人才流失。

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