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　　中国证券网  券商策略周报

　　海通证券：仍处于第五次磨底阶段 以稳为先

　　仍处磨底阶段，市场情绪扭转有待相关信号出现

　　以中期视角来看，目前市场正处于第五次磨底阶段。1990年以来A股市场经历了五轮强弱周期，目前市场的整体估值水平与前几次市场在底部区域时较为相似，中期视角来看，目前市场正处于第五轮弱周期的底部区域。当前全部A股PE（TTM，整体法）、PB（LF，整体法）分别降至最低15倍、1.6倍，前四次市场底部区域时PE在12倍到18倍之间，PB在1.5倍到2.1倍之间。从估值中位数来看，目前全部A股PB中位数为2.3倍，逼近2013年6月上证综指1849点时的2.2倍。而如果将1849点时的2445只个股进行单独统计，目前PB中位数为1.9倍，已经低于当时的水平。从技术形态来看，在前四次底部区域，除了2008年10月以外，1994年7月到1996年1月、2002年1月到2005年6月、2012年1月到2014年6月这三次底部区域都呈现以时间换空间的圆弧底形态。本轮自上证综指2638点以来的圆弧底震荡阶段，与2002年1月到2005年6月、2012年1月到2014年6月的构筑中期底部阶段相类似，而背景更像2002年1月到2005年6月。目前来看，本轮圆弧底形态的构筑仍需要时间。

　　市场情绪扭转有待相关信号出现。5月以来经济数据出现波动，但相关政策预期自6月下旬开始不断改善。比如，7月23日决策层部署积极财政政策要更加积极，稳健的货币政策要松紧适度的相关工作；7月31日决策层部署经济工作六大任务，提出“六稳”要求，指出财政政策要在扩大内需和结构调整上发挥更大作用；8月8日发改委和央行等五部委下发《2018年降低企业杠杆率工作要点》，提出要建立健全企业债务风险防控机制，深入推进市场化法制化债转股；8月10日两部委印发《扩大和升级信息消费三年行动计划（2018-2020年）通知》，提出到2020年，信息消费规模达到6万亿元，年均增长11%以上；8月18日中国银保监会发布《关于进一步做好信贷工作提升服务实体经济质效的通知》，为实体经济融资“保驾护航”。政策预期不断边际改善，但市场情绪却依然较弱。从成交量、换手率等指标来看，今年以来A股日均成交量为338亿股，年化换手率平均为185%。截至2018年8月17日，日均成交量降至264亿股、年化换手率降至143%，处于2014年以来的偏低位置。当前市场情绪与2014年上半年的弱势格局很像——A股日均成交量、年化换手率均值在180亿股、150%左右，之后随着改革预期升温，市场情绪得以扭转。目前来看，市场情绪扭转需要等待相关信号出现，以下二者需有一：一是去杠杆出现拐点，从而资金面预期转暖；二是改革加速，有利于市场风险偏好显著提升。

　　海外不确定因素只是阶段段性扰动，无需过虑

　　土耳其货币危机引发全球市场波动。近期土耳其货币危机引发全球市场出现波动，土耳其伊斯坦堡100指数下跌8.5%、阿根廷MERV指数下跌10.4%、俄罗斯RTS指数下跌10.3%、圣保罗IBOVESPA指数下跌4.0%、德国DAX指数下跌4.6%、英国富时100指数下跌2.5%、日经225指数下跌1.3%。回顾历史，1980年代至今美元经历了三轮升值周期，前两轮都出现了新兴市场国家债务危机。第一轮升值周期美元指数从1980年低点84升至1985年高点164，期间爆发了拉美债务危机。第二轮升值周期美元指数从1995年低点80升至2001年高点120，期间爆发了东南亚金融危机。目前处于美元第三轮升值周期，美元指数从2014年低点80升至目前的97，市场担忧土耳其货币危机会引发更大的金融危机。

　　海外不确定因素只是阶段段性扰动，无需过虑。外债/外汇储备、外债/GDP比例是衡量潜在危机大小的关键指标，外债负担过重是引发危机的关键因素。目前新兴经济体中体量较大的“金砖四国”——中国的外债/外汇储备为59.1%、外债/GDP为15.1%，印度为137.5%、20.4%，巴西为90.0%、15.7%，俄罗斯为136.6%、33.0%，整体压力有限。今年以来本币贬值幅度较大的国家中除了土耳其以外，南非的外债/外汇储备为425.4%、外债/GDP为52.4%，哈萨克斯坦为937.7%、102.7%，马来西亚为208.8%、63.7%。除土耳其GDP占全球比重达1.1%以外，其他三国的GDP全球占比在0.2%到0.4%之间，经济规模较小。显然，海外不确定因素只是阶段段性扰动，无需过虑，由此引发更大金融危机的可能性不大。

　　内外资分歧持续拉大，以稳为先

　　内外资分歧持续拉大。今年以来内外资分歧拉大，外资在4月下旬以来持续买入，截至目前沪股通、深股通资金净流入2025亿元，已经超越2017年全年1998亿元的净流入水平。内外资对市场的分歧从根本上讲是资金属性不同决定了投资策略的不同，从风格来看，外资从长周期出发，偏价值、偏消费领域个股，持股比内资更加稳定。从中长期来看，目前A股市场处于估值低位，Wind全A未来三年获得正收益概率为78.5%，沪深300未来三年获得正收益概率为90.4%。

　　以稳为先。在策略方面，建议投资者以稳为先，在市场磨底阶段，消费白马股（食品饮料、家电、医药）是较好的买入标的；着眼于未来，科技类成长股是主要的配置方向。

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责任编辑：马秋菊 SF186

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