引言:近期市场非常关注四大民营炼化走势,与相关商品PTA 价格的分化。    我们翻阅资料,并针对国内石化板块股票表现与相关商品之间的关系进行了研究。    石化股票的历史表现,更像股票还是更像商品?从大宗商品相关股票的表现,与股市整体表现、大宗商品表现之间的关系来看,其风险收益特征与前者更相似。即,买大宗商品股票,首先买的是股票,其次才是大宗商品。    在A 股市场上,我们研究了两类公司,一是中国石油、中国石化,上市以来的股价表现与大盘表现以及与国际油价表现;二是荣盛石化、桐昆股份、恒逸石化、恒力股份,上市以来的股价表现与大盘以及PTA 价格表现。结论是,相关商品对股价的解释度很低,而大盘对股价的解释度比较高。即,石化股票的历史表现,更像股票而非商品。    微观来看,什么原因导致了民营炼化股价和PTA 价格的高度分化?市场对终端需求的担心,导致了上述分化。我们在今年2月份报告《细拆涤纶需求和库存——草根调研报告》中提出,2017年涤纶表观消费量的高速增长主要受到纺织服装终端主动补库存拉动,且明确判断2018年涤纶表观消费增速仍有望保持10%以上。2018年上半年的行业情况基本验证了我们的判断,且实际情况比我们预期更高。    下游主动补库存从2017年开启,已经延续了一年半时间。进入2018年下半年,市场对该趋势的持续性出现担心。社会零售服装类数据增速出现下滑,对秋季订货会是否会产生影响存疑。    风险提示:终端需求明显下滑的风险、国际原油价格暴跌的风险。

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