消费未来增速保持谨慎乐观,核心驱动因素依然没有改变。国家统计局公布7月份社零数据,其中,7月单月,社零同比+8.8%,增速较6月份下降0.2pct,家用电器和音像器材类同比+0.6%,增速较6月份下降13.7pct。1-7月累计,社零同比+9.3%,增速较6月份下降0.1pct,家用电器和音像器材类同比+9.0%,增速较6月份下降1.6pct。    7月单月的品类增速低于预期,我们认为存在以下因素的影响:    (1) 618电商促销的挤出性影响。2018年618电商大促活动期限拉长,线下线上活动融合提升,实现了6月单月的超预期增长,同时也导致了大量可选消费品的消费前置,使得家电品类短期上的需求透支。但我们认为短期消费前置,并不影响主要家电品类由于中长期渗透率提升和更新提速带来的确定性费需求。    (2) 家用电器和音像器材类增速同比影响。2017年3-7月,家电及音响器材品类均保持了10%以上的高增长,高基数影响同比数据。    (3) 房地产的滞后性影响依然明显。一方面,16年10月以来的1、2线城市房地产调控,从17年下半年开始对厨电零售需求产生影响,后续影响依然在释放中。另一方面,目前棚改货币化安置政策调整的不确定预期,进一步压缩了居民边际消费支出增长的动力。    核心家电品类的未来增长预期:    (1) 白电产品中空调的中长期需求确定性更高。从细分品类来看,空调市场依然具备持续稳定释放潜力,既来自于更新需求的存量需求,也来自于保有量渗透预期下的增量提升。冰洗国内市场已经进入更新周期,洗衣机产品的功能升级使得品类的增长预期优于冰箱产品。 (2) 厨电产品需求短期地产影响尚未释放充分,各层级市场的品牌渗透稳步推动。厨电核心品牌稳步推动各层级市场下沉,市场占有率提升预计是未来增长的主要驱动力。    北上资金继续流入家电确定性个股,追求中长期稳健成长价值。北上资金对于家电板块中确定性个股的偏好以白电与厨电龙头为主。白电:美的集团12.80%(最近一个月提升0.9pct),格力电器8.02%(最近一个月微升0.3pct),青岛海尔7.21%(最近一个月稳定)。厨电:老板电器11.45%(最近一个月提升0.8pct)。而目前黑电企业未来增长预期依然存在分歧:海信电器0.61%(最近一个月下滑0.2pct),TCL集团0.26%(最近一个月持平)。    行业龙头个股估值回归中枢,投资价值凸显。根据wind数据,白电龙头个股均回归历史估值中枢,格力电器PE(TTM)为9.5倍,青岛海尔PE(TTM)为12.6倍,美的集团PE(TTM)为15.0倍,老板电器PE(TTM)15.6倍。我们认为龙头企业产业链地位稳固,不但拥有行业定价权,同时经营现金流稳健,可以通过行业上下游持续获取资金杠杆,同时基于行业全年增长以及公司份额增长预期,龙头公司个股投资价值凸显。    风险提示:原材料价格不利变化;人民币汇率大幅波动;行业竞争加剧。

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