公司新签合同额大幅增长,在手订单充足。    公司2017年上半年新签合同额5517.01亿元,同比增长46.85%。其中,国内业务新签合同额5066.23亿元,同比增长44.81%;海外业务新签合同额450.78亿元,同比增长74.56%。主要因为公司积极响应国家“一带一路”政策,在一带一路沿线44个国家有分支机构,签订战略合作协议。工程承包板中,由于铁总今年投资未有增长,铁路工程新签合同额567.78亿元,同比减少41.91%;公路工程新签合同额1367.09亿元,增长107.38%;市政工程新签合同额803.36亿元,同比增长142.81%。报告期内,公司中标多个城市轨道交通、高速公路等PPP项目,拉动业务增长。    营收增速稳定,毛利率小幅下降。    17年上半年营收2889.61亿元,同增8.34%,其中工程承包业务营业收入同减8.02%,勘察设计咨询业务营业收入同增25.16%,房地产开发业务营业收入同增19.68%。我们使用“毛利率-营业税金及附加/销售收入”这一指标来剔除“营改增”所带来的核算口径的变化,计算得出毛利率为8.29%,同比下降0.28个百分点,主要原因是公司新签房地产增多,房地产业务毛利率减少5.2个百分点。    期间费用率下降,归母净利润增速稳健。    公司17年上半年期间费用率5.30%,较去年同期下降0.23个百分点,其中销售费用率同比增加0.03个百分点;管理费用率同比增加0.1个百分点,主要是由于研发费用增加;财务费用率同比下降0.3个百分点,主要是由于公司本期利息收入及汇兑收益同比增加。资产减值损失为2.79亿元,同增1.76%。报告期内实现归母净利润65.23亿元,同增12.04%。    经营性现金流支出加大,付现比大幅增加。    公司收现比为1.03,较去年同期增加2.55个百分点。付现比为1.08,较去年同期增加9.33个百分点,主要因为本期购买商品、接受劳务支付的现金增加。综合起来,公司2017年上半年经营性现金流量较去年同期恶化85.28%,为-254亿元。    投资建议。    公司在手订单充足,同时公司积极开拓海外市场和国内市政市场,相关业务合同增速大幅提升。公司营收稳定增长,费用率小幅下降,体现出了良好的经营稳定性。因此,我们认为公司经营情况持续向好,预计2017-2019年EPS为1.15、1.29、1.43元/股。对应PE为11、10、9倍,维持公司“买入”评级。

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