1.事件    三全食品发布2018半年报。2018上半年公司实现营业收入30.78亿元,同比增长8.35%;实现归母净利润8,218.85万元,同比增长12.83%,扣非后归属利润6,868.08万元,同比增长20.22%。    2.我们的分析与判断    (一)二季度利润增速有所回升    2018年一季度贡献了上半年接近60%的营业收入,二季度贡献63%的扣非后净利润。从单季度数据来看,一、二季度公司营业收入分别为18.17、12.60亿元,同比增速分别为7.65、9.37%;归母净利润分别为0.28、0.54亿元,同比增速分别为6.41、16.51%;扣非归母净利润分别为0.25、0.43亿元,同比增速分别为5.71、30.69%。因公司产品存在一定季节性,一季度的收入规模高于二季度,主要来源于春节影响,但二季度公司毛利率略高于一季度,净利率远高于一季度;2018二季度业绩同比增速回升。    (二)毛利率微降,净利率有所提升    2018年上半年公司销售费用率为26.64%,比去年同期下降0.65个百分点,管理费用率为3.66%,比去年同期上升0.02个百分点。值得关注的是,公司研发投入大幅下降81.63%,公司披露主因为相关技术平台已搭建完成,导致本期投入下降。从盈利能力指标来看,2018年上半年公司毛利率34.83%,同比下降0.50个百分点,净利率2.67%,同比增加0.11个百分点,平均净资产收益率4.03%,同比增加0.29个百分点。上半年公司营业成本增速高于收入增速,导致毛利率小幅下降,但是净利率和净资产收益率有所增长。    (三)面点收入快速增长,粽子同比有所下降    公司是中国速冻食品行业的开创者和领导者,亦是全国最大的速冻食品生产企业。目前公司主导产品是速冻汤圆、速冻水饺、速冻粽子以及速冻面点等。2018年上半年汤圆、水饺、粽子、面点及其他的收入占比分别为35.82、29.79、6.80、27.42%,收入同比增速分别为7.36、2.73、-8.65、22.80%;2018年上半年四项产品的毛利率分别为38.43、35.52、44.56、26.84%,分别比去年同期增长1.57、0.33、1.12、-3.48%。    3.投资建议    我们给予公司2018-2020EPS为0.11、0.13、0.17元,对应PE倍数为63、50、41,“谨慎推荐”评级。    4.风险提示    新品销售不达预期风险;食品安全风险;宏观经济及政策风险。

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