事件    公司发布中报,2018上半年实现收入20.85亿元,同比增长12.6%,归母净利润3.15亿元,同比增长32.5%略超预期,综合毛利率35.5%,同比下降0.1pct;    其中单二季度实现收入11.20亿元,同比增长14.9%,归母净利润1.65亿元,同比增长33.7%。    简评    二季度收入环比改善明显,主要由门店增长驱动。    2018Q1/Q2收入增速分别为10.1%、14.9%,Q2环比改善明显。截至六月末公司门店数量9459家,较2017年末提升406家,其中预计Q2增加200余家略高于Q1。单店收入22.04万元,同比小幅增长2.5%。我们预计公司2018年末达成门店10000家目标可期。分区域看,广东、河南、天津等地子公司增长较快(收入增速10~20%、利润增速60~90%),净利润率亦有显著提升(分别提升6.4%、4.1%、5.9%)。    成本压力下毛利率基本平稳,费用压缩带来净利润率提升。    上半年鸭副成本上涨,公司整体毛利率微降0.1pct至35.5%;另一方面公司上半年削减较多广告费用使销售费用率下降3.3pct至8.3%,最终使净利润率15.11%实现同比提升2.3pct。我们认为在成本上涨背景下,公司主动削费用的同时仍能保持收入规模稳步扩张是较好的信号,或可体现公司面对下游较强的议价能力,保证公司盈利水平。另外,公司下半年成本预计相对平稳,全年利润平稳增长应无虞。截至六月末公司存货4.5亿元,其中原材料库存4.2亿元,同比提升66%,预计下半年鸭副等原材料价格仍将延续上涨趋势,但公司的低价库存可保证下半年整体利润率平稳。    短期看,公司下半年门店扩张平稳进行、同时进行了充足的原材料储备,预计全年收入利润目标无虞;中长期看,公司具备很强的供应链管理能力,随着门店数量进一步增长,公司整体运营效率仍有较大提升和挖潜空间。    我们预计公司2018-2019年EPS分别为1.59、1.93元,对应当前股价(34.45元)静态PE为21.7x、17.8x,给予“买入”评级。

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