事件:公司公布2018年中报,1H实现营业收入21.59亿元,同比增长23.67%;实现归母净利润7.33亿元,同比增长39.45%;EPS为1.22元,加权平均ROE为13.64%。    收入增速符合预期,产品结构升级毛利率再创新高:公司Q1/Q2分别实现营收12.50亿元/9.09亿元,同比增长21.02%/27.51%,淡季收入环比提速。1H公司毛利率同比提高2.49ppt至74.39%,随着产品结构的升级,毛利率再创新高。分产品看,以口子窖5年及以上产品为代表的高档系列收入为20.43亿元,同增27.38%;中档及低档系列收入分别为0.52亿元、0.38亿元,分别同比下滑12.14%、21.89%。公司产品结构持续升级,目前高档产品占比已提高至95.78%,在安徽省内百元价位段白酒市场快速扩容的消费环境中,公司凭借大单品对关键价位段的精准卡位,结合长期以来在消费中心目中树立的口碑,在安徽激烈的白酒市场竞争中优势凸显。    广告投入增大,费用率整体下行:1H税金及附加3.49亿元,占比16.36%,同比下降1.97ppt。期间费用方面,公司1H销售费用率为9.18%,同比降低1.27ppt,由于采取裸价操作模式,公司的渠道投入主要由经销商负责,长期以来销售费用率偏低,但我们注意到1H广告促销费同比增长26.79%至1.21亿元,在销售费用中的占比由1H2017的52.20%提高至1H2018的61.11%,显示出公司正越来越重视对品牌高度的提升,这也将对口子窖品牌走出安徽、走向省外提供重要帮助;管理费用率降低0.94ppt至4.05%,财务费用率为-0.16%与去年同期持平,期间费用率合计下降2.21ppt至13.07%。    优化经销商队伍,省外市场逐步发力:1H省内市场收入17.63亿元,同增22.91%;省外市场收入3.70亿元,同增33.39%,随着省外经销商队伍调整逐步推进,省外市场开始发力。经销商数量方面,省内净减少4位至330位,省外净减少7位至241位,经销商队伍得到优化。    盈利预测与评级:预计18-20年公司EPS为2.48、3.06、3.72元,对应PE为20X、16X、14X,维持“买入”评级。

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