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五谷君 财经啸侃

　　随着白酒企业陆续披露了2018年半年度报告，资本市场给予的反应也开始出现了一定分化，而这种分化正在呈现加剧之势。

　　截止8月21日收盘，水井坊股价徘徊在40.9元/股左右，这与6月27日曾冲高至60.17元/股相比，减少20元/股；

　　而水井坊总股本为4.89亿股，粗略计算一下，近日以来，水井坊股价已经蒸发近百亿元。

与股价萎靡不同，水井坊的业绩却“出奇地”好！

　　水井坊2018年半年报显示，2018年上半年水井坊实现营业收入约为13.36亿元，较上年同期增长58.97%；归属于上市公司股东净利润约为2.67亿元，相较于2017年上半年的1.14亿元，涨幅高达133.59%。

　　从公告来看，水井坊收入、利润增长势头非常迅猛，为何股价却持续在回落之中呢？不少投资者在股吧中如此追问。

　　一位证券人士告诉《财经啸侃》特约、独家撰稿人五谷君，从大环境来看，自今年6月底以来，国内A股整体低迷，由于白酒股前期涨幅较大，资本市场担心后续成长问题，因此，白酒股价面临较大压力，近期出现集体调整，也可以理解。

　　不过，近日以来，不是所有白酒股价都在大幅下调，个别白酒股价开始回暖，比如顺鑫农业和伊力特，但水井坊股价却还在下滑，并出现跌停的情况。

　　白酒分析师蔡学飞表示，水井坊此次跌停与之前大股东的要约收购完成关联度较高，本身要约回购是企业对于未来市场自信的一种体现，但是完成之后股价仍未提振让市场产生一定担忧。

　　据了解，水井坊7 月 10 日公布《水井坊股份有限公司要约收购报告书》表示，帝亚吉欧全资子公司GMIHL要约收购股份数量约为9912.782万股，股份比例为20.29%，要约收购价格为 61.38 元/股，这是由于公司在要约期内实施权益分派，每股派发现金红利 0.62 元（含税）。

　　8月13日，收购人帝亚吉欧要约收购期限已经届满，最终9292个账户共计2.47亿股股份接受收购人发出的要约。

　　截至 8 月 17 日，本次要约收购的清算过户手续已经办理完毕，收购人及其关联方合计持有公司 60%的股份。

　　不过，上述证券从业人士表示，大股东要约增持，而且，还是溢价增持，这对于上市公司来说，绝对是利好消息；

　　但要约完成之后，水井坊股价却在大幅下滑之中，确实非常罕见，还是应该从自身业绩上寻找原因。

　　而蔡学飞则认为，此次跌停也可能是市场对于水井坊这种单一中高端结构型酒企担忧的一种反映。

　　水井坊本身就是定位于中高端中产，持续发力高端符合企业的既定战略，也符合国内消费升级的大趋势。

　　但是，没有这个金刚钻，就不能揽这个瓷器活！

　　水井坊毕竟是区域酒企，在名酒下沉与消费理性回归的情况下，面临着品牌力支撑偏弱，渠道与组织能力不足等短板，具体发展前景还有待下半年观察。

　　果不其然！

　　水井坊在收入、利润快速增长的同时，2018年上半年，水井坊经营活动产生的现金流量净额罕见为负，约为-1192万元，和2017年上半年1.07亿元相比，降幅在110%以上。

　　对此，水井坊方面表示，经营活动产生的现金流量净额变动，主要系支付存货采购款及广告宣传费所致。

　　蔡学飞认为，现金流为负的一种可能是企业为了业绩目标达成，过多的市场费用前置投入所导致，风险还是有的，主要体现一旦现金流偏弱，在企业下半年的生产经营与抗风险能力会受到影响，毕竟下半年才是白酒的销售旺季。

　　2017年，水井坊陆续推出高端产品典藏大师版和超高端产品水井坊菁翠，这被视为水井坊总经理范祥福的“得意之作”；

　　但由于上述产品定价“畸高”，被外界质疑只是“形象工程”，这让“信心十足”的范祥福“憋着一口气”。

　　为此，2018年上半年，水井坊持续在市场上推动高端化工作，从门店营销活动到消费者品鉴，持续推广上述两款新品。

　　为了进一步提升“水井坊·菁翠”在“新菁英”人群中的影响力，水井坊还打造了集“声光电”技术与美食于一体的“菁宴”，力图精准挖掘“菁翠”消费者圈层的潜力。

　　可是，短期效果并不明显，长期作用能否实现，也不好说。但是，代价则是水井坊为此投入巨额费用。

　　2018年上半年，水井坊销售费用高达4.19亿元，和去年同期不到2.07亿元相比，增幅在102%以上。

　　水井坊方面也承认，销售费用大幅增长，主要系为强化品牌知名度和信誉度，增加有效的电视和户外广告、节庆促销以及核心门店、品鉴会等投入；同时为支持业务增长和人才储备战略，而增加人员导致职工薪酬增加所致。

　　不过，行业人士却不看好！

　　“在中国白酒行业之中，贵州茅台属于塔尖产品，其次就是普五和国窖1573，这个产品结构是经过多少年沉淀下来的，并已经在精英人群之中形成共识了，不是以中低端而闻名于世的水井坊投入多少费用就能改变的，”上述证券从业人士告诉《财经啸侃》特约、独家撰稿人五谷君，试问大家为何要买定价高于贵州茅台的白酒？

　　坚持要做超高端的范祥福如果能想通这个简单的问题，就没有必要让水井坊在超高端上太过执着了；将高端产品做强做大，水井坊的小日子就会非常滋润。

　　理想很丰满，现实却很骨感！

　　截止2018年上半年末，水井坊预收账款不到3265万元，和上期期末数1.69亿元相比，降幅超过80%，令人大跌眼镜。

　　众所周知，预收账款被认为是白酒企业的“蓄水池”，可以提前反应下游需求强劲与否。

　　可能水井坊也意识到了这个问题，为此，其特别在2018年半年度报告中指出，主要系年初收到为春节备货的预收款较多而半年末相对减少所致。

　　不过，业界却对此不予认同。

　　以2017年半年度报告为例，截止2017年上半年末，水井坊预收账款约为6881万元，和上期期末数约为3587万元相比，增幅在91%以上；水井坊当时给出的理由则是，主要系预收款随销售增长而增加。

　　换言之，2017年上半年情况与2018年上半年情况形成鲜明反差，也间接说明水井坊给出的解释“自相矛盾”。

　　“水井坊是个好公司，但眼下价格却不是好价格。”一位股民在股吧中如此分析水井坊股价持续下跌的原因。

　　上述证券从业人士则表示，从市盈率来看，水井坊明显高于同行，部分财务指标又表现不好，未来股价可能还要继续承受一定压力。

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责任编辑：陈靖

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