事件:公司发布2018 年半年度业绩报告,上半年实现营收30.54 亿元, 同比增长66%;归母净利润786 万元,同比下降57%,位于前期预告区 间内,符合预期。公司预计2018 年1 月~9 月归母净利润1.27 亿元~1.52 亿元,同比增长147%~196%,符合预期。    营收高速增长,毛利率费用等因素导致净利润下滑 公司上半年营收30.54 亿元,同比增长66%,营收高速增长主要由于上半 年数字产品销售收入增加,叠加收购子公司赛普乐、诺赛特并表,为公司 合计贡献销售收入6 亿元(占公司当期销售收入19.76%)。公司上半年综合毛利率43.82%,同比下降5.4 个百分点,毛利率降低主要由于公司收入结构中毛利率较低的经销模式占比增大,拉低整体毛利率水平。受并表因素影响,管理费用和销售费用分别增长45.85%、22.12%,同时利息支出、汇兑损失导致财务费用同比增长593%,影响了净利润水平。    费用管控力度持续加大,业绩改善可期 公司持续深化与大型经销商和下游工商业企业的合作,经销模式占比提升有利于缓解公司业务扩张过程中销售费用快速增长和现金流压力。公司持续加大费用管控力度,剔除并表影响,上半年管理费用和销售费用仅同比分别增长18.75%和6.7%。财务费用受利息支出和汇兑损益的影响,上半年大幅增加,其中利息支出同比去年增加了7183 万元,存在改善空间。总体看,公司上半年综合费用率44.72%,同比下降5.52 个百分点,未来仍存改善空间,费用管控力度加大有利于长期业绩释放。    专网宽带化广阔空间待拓展,股权激励释放成长动力 专网宽带化建设大势所趋,全球千亿级市场空间亟待拓展。公司作为国内专网龙头,通过并购赛普乐补齐Tetra 短板,打造具备PDT、Tetra 和DMR 三大主流专网标准供应能力的厂商,长期成长空间值得期待。另外,按公司股权激励2018~2021 年净利润考核目标分别为6 亿元、7.8 亿元、10 亿元和12.5 亿元测算,公司未来三年业绩考核净利润复合增速达28%, 高业绩考核目标释放公司成长动力。    维持“买入”评级 我们持续看好公司作为专网龙头的长期成长潜力,维持18~19 年EPS 分别为0.34/0.46/ 0.60 元,对应PE 分别为26X/20X/15X,维持“买入”评级。    风险提示:研发投入效果不达预期,中美贸易摩擦及汇率波动风险。

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