公司2018年H1收入/净利润同增12%/115%。公司2018年H1营业收入/归母净利润分别为31.7/2.0亿元,同增12%/115%。单Q2,公司营业收入/归母净利润为14.3/0.6亿元,同增10%/87.5%,增速略有放缓。公司18年H1整体毛利率受促销影响同降0.4PCT至55.8%,公司整体净利率提升2.8PCTs至6.0%。    公司线下直营店与电商收入增速亮眼。分品牌,PB女装营收11.3亿元(+5.9%),PB男装营收11.4亿元(+20.1%),乐町女装营收3.7亿元(-8.2%)Mini Peace营收3.8亿元(+35.2%)。女装零售端收入增速为11%,与报表端收入差异较大系女装发货节奏变化所致。分渠道,公司线下收入同增8.7%至22.9亿元,直营/加盟收入增速分别20.0%/-0.2%,直营渠道表现亮眼,加盟渠道收入略有下滑主要受TOC模式下发货节奏变化影响。从不同渠道业态看公司线下收入,购物中心表现亮眼,零售收入同增19.0%。2018H1净增门店56家(多为新品牌门店拓店),经测算上半年公司整体维持同店10%左右增长,我们预计Q3终端表现优于Q2,同店有望提速。线上方面,收入维持较高增速,同增23.6%至8.3亿元。 毛利率微降但控费能力提升,资产减值损失降低叠加资产处置收益增厚净利润。受公司促销活动影响,毛利率同比微降0.4PCT至55.8%,公司控费能力提升,公司上半年销售/管理费用率同比-1.2PCTs/+0.4PCT至37.9%/9.5%,此外,公司资产减值损失同降28.7%至1.2亿,同时转让宜昌制造资产带来收益3075万元,上述因素影响下,公司净利率提升2.8PCTs至6.0%,归母净利润同增115%。    存货周转改善,秋冬备货充足+薪酬支付导致现金流下滑。公司2018年H1存货同增8.9%至16.7亿元,新品动销良好及TOC管理模式下推动存货周转改善,公司存货周转天数同降6天至225天。公司增加秋冬备货叠加薪酬支付增加的因素,经营性净现金流从同期1.6亿元下滑至2.7亿元。    投资建议:公司作为多品牌全品类时装公司,品牌矩阵完善并呈现滚动式发展。敢于创新的文化加上相对自由的架构赋予了公司自我革新的勇气与能力。公司产品完成年轻化转型、TOC快反体系建立、及电商和云仓平台搭建,后期业绩增长有望,综合预计2018/2019/2020年净利润6.7/8.2/10.2亿元,公司现价为24.20元,对应2018年17倍PE,维持“买入”评级。    风险提示:终端销售遇冷,门店拓张不及预期,小非减持带来股价波动。

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