晨光文具2018H1点评:Q2业绩加速,科力普表现亮眼
18H1扣非净利润增长24.88%,Q2单季营收净利均加速。2018年上半年公司实现营业收入37.87亿元,同比增长35.95%,实现归母净利润3.75亿元,同比增长29.61%,扣非后...
18H1扣非净利润增长24.88%,Q2单季营收净利均加速。2018年上半年公司实现营业收入37.87亿元,同比增长35.95%,实现归母净利润3.75亿元,同比增长29.61%,扣非后归母净利润3.41亿元,同比增长24.88%。其中,Q2单季实现营业收入19.46亿元,同比增长41.87%(Q1+30.25%),实现归母净利润1.7亿元,同比增长38.24%(Q1+23.22%),扣非后归母净利润1.17亿元,同比增长37.49%(Q1+15.37%)。办公业务占比增加,盈利能力略有下滑。报告期内,由于办公业务占比上升,毛利率同比下滑0.98pcpts至25.6%,净利率同比下降0.48pcpts至9.89%。公司期间费用率14.85%,同比上升0.34pcpts。其中,销售费用率9.57%,同比增长0.76pcpts,主要系公司大力发展办公及精品文创业务,人员及薪酬增加;精品文创店面增加,搭建全球物流平台等房屋租赁费用增加;办公业务快速增长,运输及装卸费大幅增加。管理费用率5.38%,同比下降0.39pcpts;财务费用率-0.11%,同比下降0.03pcpts。科力普持续高增长,精品文创业务稳健扩张。分业务来看,1)晨光科力普主营办公用品的批发、零售,公司积极开拓客户,新增许多政府、央企、金融企业等客户,此外2017年8月欧迪中国业务并表,科力普2018上半年实现较快增长,同比增长169%,实现营收9.62亿元。期间,公司新设武汉、广州、成都双流分公司,正式拓展华西和华中市场。华西仓(成都)和华中仓(武汉)已建成并正式运营,配送效率提升。伴随着业务拓展,应收账款同比增长73.22%,由于客户主要为大型央企集团和政府部门,应收账款账期较长,但总体风险可控。2)晨光生活馆与九木杂物社主打精品文创,持续扩张新开门店,截至报告期末达到200家零售大店,营收同比增长39%,实现1.18亿元。3)晨光科技分销渠道持续扩大,线上业务,包括淘系、京东等平台有效授权店铺超过1000家。4)传统线下文具业务稳步增长,同比增长16%。公司持续加深覆盖的广度和深度,目前,公司在全国拥有31家一级(省级)合作伙伴、超过1200个城市的二、三级合作伙伴,超过7.6万家(去年同期7.3万家)零售终端。传统业务逆风翱翔,办公及精品文创业务前景广阔。根据制笔协会统计显示,制笔行业形势严峻:2018年1-5月制笔行业227家规上企业实现主营业务收入80.29亿元,同比下降0.21%,降速加快;实现利润2.73亿元,同比下降33.64%;亏损企业44家,同比增长33.33%;出口23.24亿元,同比增速下降4.52%。面对严峻的行业环境,公司传统业务稳健增长。此外,国内文具消费呈现品牌化、创意化、个性化和高端化的趋势,精品文创类产品需求进一步凸显;中国的办公物资市场包含项目繁多,潜力巨大,品牌企业具有更大的竞争优势,公司新业务发展空间广阔,将成为公司业绩增长的重要驱动力。投资建议:公司作为优质的品牌文具龙头,传统优势明显,发力办公及精品文创焕发增长活力,提升公司竞争力,有望在行业整合中脱颖而出,快速提升市占率。预计2018-2020年分别实现EPS0.86、1.10、1.38元,对应PE32、25、20X,维持“推荐”的投资评级。风险提示:文具行业下滑超预期;新业务拓展不及预期;原材料成本上升。
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