事件: 2018年8月15日,公司发布2018年半年度报告,实现营业收入23.36亿元,比上年同期增长19.39%;归母净利润2.83亿元,比上年同期增长47.62%,扣非后归母净利润2.51亿元,比上年同期增长37.57%。    点评:    品牌化营销打造样板市场,连锁药店合作深度强化,助推营收高增长:    公司2018年上半年实现营业收入23.36亿元,比上年同期增长19.39%。,公司聚焦主品、连锁分类营销创新,金银花露及小儿柴桂退热颗粒陆续上市,受益于主产品量价齐升,在上半年均实现了较为可观的增长;同时公司实施品牌化操作,打造连锁和诊所样板市场,在连锁实现品类合作,在增加整合资源的同时,拓展了与整合连锁的合作深度和广度,助推公司经营指标的提升。    “聚焦主品”战略得到深入贯彻,营销模式转变,销售费用率下降2个百分点至31.45%,销售净利率同比去年提升2.3个百分至12.94%:    公司2018年上半年销售费用率为31.45%,同比下降2个百分点,公司扣非后的净利润大增37.57%,我们认为主要归于两个原因:(1)公司“聚焦主品”战略得到深入贯彻,目前“关注主品、培育主品、聚焦主品”共识广泛形成,因为主品的知名度更高,品牌主品的销售经验丰富,使得公司的销售更高效,降低销售费用率;(2)各销售公司注重学术引领,从广告模式、控销模式转向价值营销、学术营销模式,相对于前者,价值营销、学术营销有更高的要求,但同时公司可以以此来创造出新的竞争优势,品牌形象更加深入消费者,成本相对较低,进而帮助公司降低销售费用;(3)公司主产品价格持续稳步提升,如护肝片2017年终端均价相比2013年提升73%;(4)公司营销考核由之前仅考核规模增长,变为利润同步考核,推动销售费用率降低。    研发体系建设趋于完善,不断加深对产品的深入挖掘和临床研究:    公司的研发中心现形成下设北京、哈尔滨、重庆、天津四家研究院与12所/部的平台布局,持续提升研发投入,积极开展药品及大健康产品研发工作。公司开展仿制药一致性再评价研究项目20项;原料/制剂研究项目8项;化药仿制药研发项目14项;公司与中国中医药科学院中药所合作开展经典明方研发项目8项;公司获得批件或结题的大健康产品研发项目16个,其中4项已获得国家保健食品备案号;在研产品项目20个;已立项项目6个。    盈利预测与估值:    根据公司现有业务,我们预测公司2018-2020年归属母公司净利润分别为5.6亿、7.1亿和8.8亿;EPS分别为0.96元、1.21元和1.5元,对应PE分别为20倍、16倍、12倍。    风险提示:行业监管政策变动风险;运营管理的风险;质量控制风险。

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