事件:公司公布2018半年报,2018H1公司实现收入36.67亿元,同比增长2.2%,实现归母净利润7.82亿元,同比增长16.46%,业绩符合预期,位于中报预告的上半区间。其中2018Q2实现收入18.64亿元,同比增长11.1%,环比增长3.4%,实现归母净利润4.2亿元,同比增长21.9%,环比增长17.1%。同时公司公布2018前三季度业绩预期,预计2018年1-9月公司实现归母净利润11.9-12.9亿元,同比增长10.37%-19.64%,则2018Q3实现归母净利润4.08-5.08亿元,同比增长0.31%--24.9%,环比增长-3.2%--20.5%。    游戏收入同比下降13.26%,手游受产品收入确认方法变化影响收入下滑31%。18H1公司游戏收入26.63亿元,同比下滑13.26%,毛利率67.31%,同比增长6pct,游戏收入占总收入的72.62%。    (1)手游收入12.12亿元,同比下降31.43%,手游收入的下滑主要由于:1)去年同期《诛仙手游》处于流水高位带来高基数,而今年上半年重点游戏《武林外传》6月上线,上半年仅贡献一个月流水;2)公司个别老游戏收入下滑;3)Q2上线由阿里负责发行的手游《烈火如歌》在确认收入时按照净额法(扣除渠道分成后的金额)确认收入,而公司之前手游均按照总额法(全部流水)确认收入,收入确认方法变化造成统计口径的变动(一般渠道分成在50%以上)。而手游业务毛利率提升至61.4%,同比增长5.99pct,手游毛利的提升主要受益于《烈火如歌》净额法确认收入带来该产品毛利率显著高于其他游戏,同时公司有IP 分成手游占比在18H1占比减少,从而减少了公司IP 授权成本。2)公司端游收入11.59亿,同比增长20.06%,端游的快速增长主要受益于公司今年在steam平台上推出的《subnautica》热销,同时《DOTA2》和《CS:GO》保持稳定,18H1端游毛利率75.66%,提升1.26pct,毛利率保持稳定。    影视业务收入同比增长93.85%,《香蜜沉沉烬如霜》等大剧顺利确认收入。18H1公司影视业务实现收入10.04亿元,同比增长93.85%,毛利率提升14.46pct 至39.08%。其中电视剧业务实现收入4.68亿元,同比增长1971.85%,毛利率提升20.24pct 至40.34%。公司电视剧业务收入和毛利率快速增长主要由于18H1公司确认了包括《烈火如歌》、《香蜜沉沉烬如霜》、《忽而今夏》、《走火》、《利刃出击》等大剧的首轮收入,而去年同期仅有部分电视剧的二三轮收入确认。同时18H1院线业务实现收入4.15亿元,同比增长8.51%,根据公告公司于今年1月将院线资产剥离至上市公司大股东处,上半年产生收入由于资产交割未完成,截止7月公司院线资产剥离已经全部完成,从8月起院线业务不再并表。    三项费用率稳定,公司经营平稳。18H1公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为12.2%/26.7%/2.1%,同比分别增长2.4/-2.2/-1.1pct,销售费用率提升主要由于公司加大了游戏推广力度,管理费用率下降主要由于院线业务职工薪酬减少,公司三项费用率稳定。游戏递延收入相比18Q1增加2.5亿元,《武林外传》验证公司强大研发运营能力,《完美世界手游》等新作推进顺利。2018Q2公司游戏业务继续快速发展,老游戏《诛仙手游》上线两年流水保持稳定,目前稳定在1亿左右水平,影游联动作品《烈火如歌》上线首月流水突破1亿表现出色。18Q2重磅产品《武林外传》作为公司游戏年轻化战略后推出的首款重磅MMO 作品表现出色,开服4小时在IOS 免费榜登顶,10小时用户破百万流水破千万,首月流水突破2亿,次月流水继续过亿。截止18H1公司其他流动负债(游戏递延收入)为12.63亿,相比18Q1末增加2.49亿,新游上线后充值效应明显,为后续游戏业务稳定增长提供支持。此外,公司还有《完美世界手游》(腾讯独代,版号顺利推进,预计11月底12月初上线)、《云梦四时歌》(腾讯独代,预计18年底19年初上线)、沙盒+MMO 创新游戏《我的起源》(腾讯独代)、《神雕侠侣2》、《天鹅座:梦间集》等多款高质量大作储备。我们认为《武林外传》的巨大成功验证了公司年轻化战略的成功、强大的游戏研发能力和卓越的游戏营销能力,而丰富的多类型新游戏储备进一步显示了公司综合的强大的游戏研发能力,公司游戏业务有望在此积累下不断超预期。    电视剧业务稳定发展,行业规范经营下公司优势凸显。18H1公司电视剧业务顺利发展,根据公司财报18H1公司存货为20.88亿元,相比18Q1末增加2.16亿元,保持了自17年一季报以来的持续增长态势,验证了公司电视剧业务的丰富储备和高景气。预计18年下半年公司还将有《西夏死书》、《半生缘》、《壮志高飞》等多部精品剧确认收入。当前电视剧行业正经历国家有关部门的规范化经营检查,完美世界的电视剧制作业务在这样的过程中将优势显现,一方面公司强大的制作团队培养能力能为公司电视剧业务的持续健康发展提供保障,另一方面完美在影视制作方向把握能力上的优势也将为公司电视剧业务发展提供更大空间。    公司回购向市场传递信心,高管增持显示对公司价值认可。公司计划以不超过36元/股价格回购公司股份5-10亿元,目前已经完成首次回购,回购股份74.97万股,最高成交价27.09元/股,最低成交价26.19元/股,成交总金额为1999.7万元。同时公司核心管理层和导演制片人拟增持公司股票不低于1亿元,目前已累计增持5871.3万元.公司回购股份和高管增持股票均显示对公司长期价值的看好,向市场传递了坚定信心。    维持盈利预测,维持“买入”评级,行业短期波动不改公司长期逻辑,坚定看好。当前公司业务所处的游戏和影视行业都受到了外部较强的监管压力,行业增速有所放缓,但是我们认为监管的加强实则将帮助行业更好的规范经营,长期看利好规范运营的完美世界,我们坚定看好公司在年轻化和精品化思路下公司的长期业务发展。我们维持18-20年归母净利润为18.75/22.41/26.11亿元的盈利预测,EPS 为1.43/1.70/1.99元,对应PE 为16/13/11X,维持“买入”评级!

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