公司公布2018年中报:公司上半年实现营收14.4亿元,yoy+131.3%,实现归母净利润3.27亿元,yoy+82.64%,实现扣非归母净利润3.27亿,yoy+100.15%,业绩增速基本符合预期。公司上半年费用率14.08%,同比下降1.69pct,其中管理费用率11.44%,同比下降1.85pct,销售费用率基本持平,财务费用率预计后续会有所增长。    净利润增速慢于营收增速,但锂电池设备业务毛利率基本稳定。公司综合毛利率为38.82%,同比下降5.78pct,净利率为22.7%,同比下降6.05pct;其中锂电池设备业务收入12.13亿,毛利率为42.02%,同比略微下降0.53pct,其他业务收入2.27亿,毛利率仅为21.75%,同比大幅度下降34.39pct,我们判断是光伏自动化生产设备毛利率下降幅度较大,拖累公司整体毛利率。    受新能源汽车行业补贴退坡影响,下游资金紧张,公司现金流承受压力。2018年上半年经营性净现金流为-7.21亿,继一季报后经营性净现金流出缺口继续扩大,主要原因是经营性应付科目大幅度增长。因此公司长期借款、短期借款分别较年初增加1亿、4.28亿,经营性应付项目(应付票据、应付账款)较年初减少2.42亿,预收账款较年初下降2.94亿。由于下游电池市场竞争激烈,锂电池厂商承担了一定盈利能力下滑风险,同时受到补贴退坡影响,锂电池生产商普遍承受回款资金压力,对上游设备供应商的回款速度变慢。我们预计公司财务费用将大幅度增长,同时将面临计提较大资产减值损失的风险,后续还需要重点关注行业招投标情况以及下游电池厂商现金流情况。    关键前道设备涂布机正式面世,整线方案落地象征公司技术实力。公司实现了整线设备制造,公司在7月底公告与安徽泰能新能源签订总额5.36亿元的两条锂电池整线生产合同,包括但不限于制浆系统、涂布机、碾压机、分切机、模切机、卷绕机、叠片机、组装线、化成分容设备、物流线、智能立体仓储、MES系统等,平均每条生产线为2.68亿元。    投资建议:国内CATL、比亚迪未来三年将继续保持扩产步伐,国外LG电池计划在南京建厂,国内外龙头客户扩张步伐将提升公司的成长空间。但考虑到下游电池行业下游竞争激烈,现金流情况较差,我们下调了公司的业绩预测,预计2018-2020归母净利润分别为8.2/11.7/14.3亿元,对应EPS为0.93/1.33/1.62元,对应2018-2020的PE为32.8/23.0/18.8x。我们给予公司2018年底的估值水平为30-32x,对应6~12个月合理价格区间为27.9~29.8元,给予“谨慎推荐”评级。    风险提示:动力电池技术路径改变,新能源汽车需求不达预期,下游资金链紧张回款不力

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